报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年海外市场表现靓丽国内市场在集采压力下依旧实现稳健增长 2025Q1海外市场延续高增态势利润端增速不及收入端主要系集采压力下毛利率波动影响 海内外高端机型装机进展顺利三级医院覆盖率持续提升海外本土化布局不断深化国产发光龙头迈向全球[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入45.35亿元同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元同比增长10.57%；扣非后归母净利润17.20亿元同比增长11.19% 2024Q4实现营业收入11.21亿元同比增长9.75%；归母净利润4.45亿元同比下滑4.73%；扣非后归母净利润3.90亿元同比下滑12.58% [1] - 2025Q1公司实现营业收入11.25亿元同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元同比增长2.65%；扣非后归母净利润4.17亿元同比增长4.39% [1] 分区域业务情况 2024年 - 海外市场收入16.84亿元同比增长27.67% 试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47% [2] - 国内市场收入28.43亿元同比增长9.32% 在省际联盟集采导致试剂价格普遍承压的背景下公司通过持续扩大三级医院客户的覆盖实现国内试剂类业务收入同比增长9.87% [2] 2025Q1 - 国内市场受省际联盟集采政策深化影响阶段性承压国内收入同比增长0.11% [3] - 海外市场延续高增态势收入同比增长27.03% 大型设备装机同比加速海内外MAGLUMI X8实现装机303台SATLARS T8流水线装机39条 [3] 费用率情况 2024年 - 毛利率72.07%同比下降0.89pp 销售费用率15.76%同比下降0.28pp 管理费用率2.76%同比上升0.04pp 研发费用率10.00%同比上升0.69pp 毛利率波动主要系毛利率较低的仪器收入占比提升所致 [2] 2025Q1 - 毛利率68.01%同比下降5.83pp 销售费用率14.21%同比下降1.39pp 管理费用率2.52%同比下降0.35pp 研发费用率9.06%同比下降0.87pp [3] 高端市场突破情况 国内市场 - 实现化学发光仪器装机1641台大型机装机占比达74.65% 服务三级医院数量达1732家三级医院覆盖率达44.93% [4] 海外市场 - 2024年实现海外市场装机4017台中大型高端机型占比提升至67.16% 2024年高速机X8实现全球装机1048台累计装机达3701台 [4] 海外本土化布局情况 - 2024年设立了印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司并建立越南河内办事处 2025年初韩国子公司落地公司已完成14个核心国家运营体系的建立海外业务逐步进入深度经营阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为51.58、60.07、70.75亿元分别同比增长13.7%、16.5%、17.8%；归母净利润分别为20.63、24.27、28.74亿元分别同比增长12.8%、17.6%、18.4% [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,930 | 4,535 | 5,158 | 6,007 | 7,075 | | 增长率yoy（%） | 29.0 | 15.4 | 13.7 | 16.5 | 17.8 | | 归母净利润（百万元） | 1,654 | 1,828 | 2,063 | 2,427 | 2,874 | | 增长率yoy（%） | 24.5 | 10.6 | 12.8 | 17.6 | 18.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.10 | 2.33 | 2.63 | 3.09 | 3.66 | | 净资产收益率（%） | 21.9 | 21.3 | 21.4 | 21.4 | 21.4 | | P/E（倍） | 24.9 | 22.5 | 20.0 | 17.0 | 14.3 | | P/B（倍） | 5.5 | 4.8 | 4.3 | 3.6 | 3.1 | [6]