报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年公司快速增长，25年一季度利润因投资收益大幅增长，超导、光芯片是未来看点，上调盈利预测并维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,345.06|4,111.16|4,459.18|4,807.28|5,147.74| |增长率(%)|2.78|(5.38)|8.47|7.81|7.08| |EBITDA(百万元)|658.81|667.87|740.80|570.09|657.74| |归属母公司净利润(百万元)|43.25|61.41|364.57|138.69|165.54| |增长率(%)|(79.82)|42.00|493.62|(61.96)|19.35| |EPS(元/股)|0.03|0.04|0.25|0.09|0.11| |市盈率(P/E)|213.64|150.45|25.34|66.62|55.82| |市净率(P/B)|3.28|2.98|2.67|2.57|2.45| |市销率(P/S)|2.13|2.25|2.07|1.92|1.79| |EV/EBITDA|13.53|13.31|13.59|17.78|14.94| [5] 基本数据 - A股总股本1,461.99百万股，流通A股股本1,461.99百万股，A股总市值9,239.81百万元，流通A股市值9,239.81百万元，每股净资产2.31元，资产负债率59.38%，一年内最高/最低7.45/3.31元 [8] 业绩情况 - 24年实现营业收入41.11亿元，同比减少5%，归母净利润6141万元，同比增长42%，增长原因一是光通信板块营收利润双增长，二是对联营企业东昌投资权益法确认的投资收益1.22亿元 [1] - 25年一季报实现营业收入8.77亿元，同比增长7.5%，归母净利润2.9亿元，同比增长961%，主要是对联营企业东昌投资权益法确认的投资收益2.92亿元 [1] 分业务情况 - 24年光通信收入11.15亿元，同比增长36%，毛利率同比提升3.26pct至16.6%，受益于前期中标运营商订单在2023年末释放，光缆产品于2024年进入集中交付期 [2] - 24年汽车线束收入12.06亿元，同比减少14%，毛利率同比降低1.03pct至13.18%，主要受燃油车市场销售下滑影响 [2] - 24年电力工程收入10.4亿元，同比减少30%，毛利率同比降低1.02pct至19.08%，执行的项目规模不及上年同期 [2] - 24年大数据应用收入5931万元，同比减少38% [2] - 24年超导及铜导体收入5.86亿元，同比增长33%，毛利率同比降低4.66pct至10.6% [2] 未来增长点 - 超导带材方面，公司高温超导带材及其应用项目收入增长，规模化进程加速，子公司东部超导扩张产能，24年12月董事会决定将东超超导带材扩产到5000公里 [3] - 光芯片领域，公司建成国内稀缺的IDM激光器芯片工厂，实现全流程自主可控，适配400G光模块的100GEML产品已达成各项性能指标，适配硅光70mW CW各项指标处于行业领先水平，与多家客户持续合作开发中 [3] 盈利预测与投资建议 - 由于1Q25公司确认大额投资收益，以及超导和光芯片业务有望加速正增长，上调预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.65亿元、1.39亿元、1.66亿元（原预测2025 - 2026年分别为0.99亿元、1.18亿元），维持“增持”评级 [4] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率|2.78%|-5.38%|8.47%|7.81%|7.08%| |成长能力 - 营业利润增长率|-42.59%|-16.02%|307.47%|-53.63%|18.94%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|(79.82%)|42.00%|493.62%|(61.96%)|19.35%| |获利能力 - 毛利率|17.32%|16.60%|16.92%|17.54%|17.74%| |获利能力 - 净利率|1.00%|1.49%|8.18%|2.89%|3.22%| |获利能力 - ROE|1.54%|1.98%|10.54%|3.85%|4.40%| |获利能力 - ROIC|5.78%|3.07%|8.84%|4.66%|5.12%| |偿债能力 - 资产负债率|62.80%|58.23%|59.82%|54.68%|56.84%| |偿债能力 - 净负债率|41.98%|51.03%|24.14%|23.62%|14.73%| |偿债能力 - 流动比率|0.95|0.98|1.03|1.09|1.11| |偿债能力 - 速动比率|0.79|0.81|0.81|0.98|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|3.92|3.20|3.79|3.91|4.00| |营运能力 - 存货周转率|6.78|6.06|5.10|6.24|6.44| |营运能力 - 总资产周转率|0.54|0.50|0.50|0.53|0.56| |每股指标 - 每股收益(元)|0.03|0.04|0.25|0.09|0.11| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.20|-0.23|0.47|0.07|0.35| |每股指标 - 每股净资产(元)|1.92|2.12|2.37|2.46|2.58| |估值比率 - 市盈率|213.64|150.45|25.34|66.62|55.82| |估值比率 - 市净率|3.28|2.98|2.67|2.57|2.45| |估值比率 - EV/EBITDA|13.53|13.31|13.59|17.78|14.94| |估值比率 - EV/EBIT|17.52|17.54|18.88|30.96|26.29| [13]