报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][7] 报告的核心观点 - 2024年营收89.8亿元（同比+9.7%），归母净利润7.0亿元（+19.8%）；2025Q1营收26.1亿元（+36.5%），归母净利润为2.5亿元（+36.3%）；公司年度拟派发 现金红利0.25元/股，叠加中期分红0.4元/股，全年分红率54.4% [7] - 考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 医用耗材业务 - 2024年营收39.1亿元，同比+1.1%，2025Q1营收12.5亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元） [8] - 核心品类快速放量带动板块增长，高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8% [8] - 2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI提升海外渠道经营实力 [8] 消费品业务 - 2024年营收49.9亿元，同比+17.1%，2025Q1营收13.4亿元，同比+28.8% [9] - 2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，各品类加速增长 [9] - 2024/2025Q1线上渠道分别实现营收30.7/8.0亿元，2024年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头好 [9] 盈利与营运情况总结 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%，同比 - 1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比 - 1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct [10] - 2024年毛利率降低系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1费率降低系收入高增摊薄费用 [10] 营运能力 - 2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%），存货周转天数131天（+0.9天），经营性现金流 - 2.3亿元，存货因收购GRI而提高 [10] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|10,935|12,460|14,102| |YOY(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |归母净利润(百万元)|580|695|1,067|1,224|1,409| |YOY(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |P/E(倍)|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |P/B(倍)|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| [11] 财务预测摘要总结 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10556|8081|8592|8753|9920| |非流动资产|6556|10311|12761|13319|14018| |资产总计|17112|18392|21353|22072|23938| |流动负债|4271|5272|7109|7010|7648| |非流动负债|731|1245|1245|1232|1221| |负债合计|5002|6516|8353|8242|8869| |少数股东权益|577|724|781|863|950| |归属母公司股东权益|11533|11151|12219|12967|14119| |负债和股东权益|17112|18392|21353|22072|23938| [13] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8185|8978|10935|12460|14102| |营业成本|4175|4730|5729|6484|7335| |营业税金及附加|66|80|94|106|122| |营业费用|2090|2264|2570|2928|3314| |管理费用|694|674|809|910|1022| |研发费用|322|348|394|449|501| |财务费用|-62|-99|-45|-37|-92| |资产减值损失|-394|-243|-219|-249|-282| |其他收益|101|92|92|95|93| |公允价值变动收益|47|3|7|15|15| |投资净收益|127|75|85|96|85| |资产处置收益|32|6|14|14|14| |营业利润|818|915|1365|1590|1826| |营业外收入|17|12|11|13|13| |营业外支出|85|18|41|33|36| |利润总额|750|908|1335|1570|1803| |所得税|121|168|211|264|307| |净利润|629|741|1124|1306|1496| |少数股东损益|48|45|57|82|87| |归属母公司净利润|580|695|1067|1224|1409| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1063|1266|2049|1625|1654| |投资活动现金流|1030|-4112|-3011|-820|-1111| |筹资活动现金流|-1785|-478|-442|-478|-145| |现金净增加额|307|-3320|-1405|327|398| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-58.6|11.8|49.2|16.5|14.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |获利能力 - 毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |获利能力 - 净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |获利能力 - ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |获利能力 - ROIC(%)|4.7|5.6|7.5|8.4|9.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|29.2|35.4|39.1|37.3|37.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-19.8|17.2|22.7|18.7|14.7| |偿债能力 - 流动比率|2.5|1.5|1.2|1.2|1.3| |偿债能力 - 速动比率|2.0|1.0|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|9.1|9.8|10.1|9.8|9.9| |营运能力 - 应付账款周转率|3.2|3.1|3.1|3.1|3.1| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.83|2.17|3.52|2.79|2.84| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|19.81|19.15|20.98|22.27|24.25| |估值比率 - P/E|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |估值比率 - P/B|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| |估值比率 - EV/EBITDA|22.9|21.7|16.5|14.0|12.6| [13]