报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 太阳纸业2025年一季报显示，25Q1公司实现收入98.98亿元（同比-2.8%），归母净利润8.86亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润8.83亿元（同比-7.3%、环比+37.2%）；25Q1浆纸同涨，公司盈利表现靓丽，业务发展均衡，浆纸盈利同步改善 [1] 各部分总结 纸价与盈利情况 - 浆纸系受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸自24年11月起提价逐步落地，25Q1双胶/铜版/白卡纸均价环比分别+3.8%/+4.4%/+2.7%，低价浆入库改善成本，预计公司浆纸系吨盈利环比修复 [2] - 废纸系25Q1箱板纸/瓦楞纸均价环比分别+1.5%/+2.7%，高价原材料入库驱动成本提升，预计吨盈利环比表现平稳 [2] - 展望Q2，双胶/铜版/白卡/箱板/瓦楞均价较25Q1分别-1.1%/+0.8%/-1.9%/-4.4%/-8.7%，市场进入淡季、浆纸价格同步小幅回调，预计公司成本延续低位，且山东3.7万吨特种纸4月投产、兖州溶解浆产线搬迁广西Q2落地，Q2盈利仍有望延续改善态势 [2] 项目推进与产能情况 - 2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和729万吨 [3] - 山东基地颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2落地（成本大幅改善） [3] - 广西基地南宁PM11和PM12（高档包装纸纸）、15万吨生活用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措亦有望在25Q4落地 [3] - 公司加速推进老挝林地种植（短期内预计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已形成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现 [3] 利润率与费用情况 - 2025Q1公司毛利率15.8%（同比-2.2pct、环比+0.9pct），归母净利率9.0%（同比-0.4pct、环比+2.4pct） [4] - Q1期间费用率为5.1%（同比-1.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.4%/0.9%/2.4%/1.4%（同比分别-0.01pct/-1.24pct/-0.03pct/-0.4pct） [4] 现金流与营运能力情况 - 2025Q1公司经营性现金流为1.24亿元（同比-4.62亿元） [4] - 截至2025Q1末公司存货周转天数51.92天（同比+3.89天）、应收账款周转天数24.35天（同比+0.87天）、应付账款周转天数40.93天（同比-3.53天） [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.2、42.8、47.3亿元，对应PE为10.8X、9.2X、8.3X [4] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39,544|40,727|44,490|48,556|53,239| |增长率YoY %|-0.6%|3.0%|9.2%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|3,086|3,101|3,619|4,278|4,731| |增长率YoY%|9.9%|0.5%|16.7%|18.2%|10.6%| |毛利率%|15.9%|16.0%|15.7%|16.2%|16.3%| |净资产收益率ROE%|11.8%|10.8%|11.6%|12.4%|12.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.10|1.11|1.30|1.53|1.69| |市盈率P/E(倍)|12.69|12.62|10.82|9.15|8.28| |市净率P/B(倍)|1.50|1.37|1.25|1.14|1.03| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [7]