报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 深度复盘2021年可转债市场，剖析市场表现、供需结构、信用风险等要素为投资者提供参考 [1] - 2021年可转债市场延续牛市，中证转债指数全年涨幅超17%，走势与中证1000等小盘指数契合，市场规模突破7000亿元，信用风险集中上半年且可控，市场分三阶段 [1] 根据相关目录分别进行总结 转债牛市继续 行情复盘 - 2021年是可转债市场牛市第三年，始于2018年10月至2021年中，全年中证转债指数涨幅超17%，市场规模突破7000亿元，《可转换公司债券管理办法》实施 [8] - 2021年转债指数表现优于主要股票指数，走势与中证1000等小盘指数一致，市场走势分三阶段：上半年价格与估值分化、指数宽幅震荡；三季度估值与正股共振、指数快速拉升；四季度估值回升、低估值行业接力 [8] 供需结构 - 2021年可转债市场存续规模持续攀升，4月首破7000亿元，银行板块供给旺盛发行额超600亿元，交通运输等行业紧随其后 [11] - 全年发行节奏平稳，4月为供给旺季，10月供给减弱，发行规模达2897.12亿 [13] - 需求端，转债满足固收+投资者配置需求，公募基金持仓比例显著提升，2021年持仓规模从1514.74亿元增至2605.10亿元，占比从28.3%升至37.1%，各类固收+基金转债仓位均提升 [14] 信用风险 - 2021年可转债市场信用风险集中上半年，整体可控，一季度已充分定价，跌破债底和面值的转债个数2月达最高点后回落，9月起除A级以下评级，其他评级跌破债底个数占比回落至接近0%，仅部分AA+和AA类别转债跌破面值 [21] 阶段复盘：转债市场超额收益明显 阶段一：低价转债修复，二季度周期和成长转债开启上涨通道 - 2021年上半年转债市场宽幅震荡，2020年四季度信用风险事件影响市场情绪致低价个券下跌、估值与价格分化，一季度低价券修复、高价券下跌，价格分化缓解，二季度市场震荡上行，成长主题转债5月进入上行通道 [29] - 1月中上旬春季躁动提前，低价转债修复，1月下旬至2月初市场担忧流动性收紧和货币政策转向，转债指数回落，1月31日可转债管理办法施行使赎回规则明晰，双高个券回调，春节前一周权益市场反弹，转债市场上行，春节后至3月上旬美债收益率上升使高估值权益板块回调，3月中下旬至4月转债指数宽幅震荡，权益市场行业轮动加快，4月个股和基金一季报披露使部分板块引领市场反弹，5月流动性改善驱动指数上行，热门主题概念活跃 [30][33] 阶段二：估值和正股双轮驱动，转债迎来最好光景 - 三季度转债市场表现强劲呈“倒V型”走势，7月至9月中上旬指数上涨约11%跑赢上证综指近8个百分点，9月中下旬回调下跌约4.13% [34] - 强势原因：正股市场结构性行情使转债板块和个券轮动，部分低价转债受益新能源行情；估值中枢抬升，新券上市定价高；条款博弈助力，大部分转债满足赎回条款后不提前赎回 [34] - 7月降准落地市场风险偏好提升，月末正股调整，中证转债指数全月涨幅2.94%跑赢上证综指，新能源等核心赛道个券涨幅显著；8月半导体等核心产业链个券回调，光伏转债向上，建筑建材等低估值板块上涨，中证转债指数全月涨幅3.84%略逊于上证综指，热门主题个券轮番上涨；9月“限电限产”成焦点，火电等转债上涨，光伏转债回调，周期行业转债表现强劲，9月中下旬权益市场周期板块回落，转债指数小幅回落 [37][38] 阶段三：估值再度提升，行业轮动加快 - 四季度转债估值再度抬升，平均转股溢价率升至2017年以来的95%分位数，正股市场轮动加快，市场预期由滞胀转向稳增长 [39] - 行情受益于消费等行业悲观预期修复和军工等产业链，上游周期行业转债个券回撤幅度大 [39] - 10月中证转债指数小幅上涨0.12%，汽车等产业链个券领涨，绿电产业链个券强势，正股市场消费等板块上涨，周期行业指数下跌；11月中证转债指数持续上涨，正股制造和科技板块表现强劲，部分行业个券上涨；12月政治局和中央经济工作会议召开，稳增长成主线，降准和LPR下调落地，建筑建材等行业个券上涨，元宇宙概念火爆，传媒板块个券异动，11 - 12月新券发行上市迎小高潮，新券上市定位高 [42][43]