报告公司投资评级 - 报告将三美股份投资评级上调至优于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅增长,制冷剂价格保持涨势,盈利能力显著提高,三代制冷剂价格有望继续上涨,公司作为配额头部企业将充分受益,预计2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元,对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元,给予2025年18倍PE,对应目标价59.40元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入40.4亿元,同比增长21.17%;归母净利润7.79亿元,同比增长178.4%;2024Q4营业收入10.00亿元,同比+37.98%,环比+0.10%,归母净利润2.18亿元,同比+423.08%,环比+22.85% [4] - 2025年一季度营业收入12.12亿元,同比增长26.42%,环比+21.17%;归母净利润4.01亿元,同比增长159.59%,环比+84.01% [4] 制冷剂业务情况 - 2024年制冷剂产量/销量16.26/12.34万吨,分别同比+3.88%/+1.62%,制冷剂价格26055.9元/吨,同比+28.17%,第四季度制冷剂价格同比+48.49%,环比+6.09% [4] - 2025年第一季度,制冷剂产量/销量4.09万吨/2.71万吨,价格37392.28元/吨,均价同比+56.92%,环比+32.85% [4] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/19.18%,分别同比+16.39pct/ 10.79pct [4] - 2025Q1销售毛利率/净利率分别为46.70%/32.84%,分别同比+23.93pct/ +16.74pct,环比+12.31pct/ 11.27pct [4] 行业需求情况 - 空调产销及排产保持高增长,中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量持续增加,海外新兴市场制冷需求崛起,将持续拉动制冷剂需求 [4] 配额情况 - 2025年核发三代制冷剂(HFCs)总计79.19万吨,三美股份R32/ R125A /R134A生产配额分别为3.31/ 3.08/ 4.99万吨,配额占比达到15.4% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元,对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元 [4] 目标价及评级情况 - 给予公司2025年18倍PE,对应目标价59.40元,调高投资评级至"优于大市" [4] 可比上市公司估值比较情况 | 公司名称 | 股票代码 | 股价(元) | EPS(元/股) - 2024 | EPS(元/股) - 2025E | EPS(元/股) - 2026E | PE(倍) - 2024 | PE(倍) - 2025E | PE(倍) - 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 巨化股份 | 600160.CH | 25.41 | 0.73 | 1.43 | 1.79 | 34.81 | 17.77 | 14.20 | | 东岳集团 | 0189.HK | 9.17 | 0.46 | 1.11 | 1.39 | 19.93 | 8.26 | 6.60 | | 永和股份 | 605020.CH | 21.68 | 0.66 | 1.13 | 1.51 | 32.85 | 19.19 | 14.36 | | 平均 | | | | | | 29.20 | 15.07 | 11.72 | [5] 财务预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测,如2025E营业总收入5947百万元,净利润2009百万元等 [6] - 主要财务比率预测,如2025E ROE(摊薄)26.0%,销售毛利率48.9%等 [6]
三美股份(603379):业绩保持增长,看好三代制冷剂景气周期