报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年“量增价减”下营收增长但归母净利润下降，2025年一季度营收降、归母净利润升 [2][10] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.25元、0.26元和0.28元，对应PE分别为17.31倍、16.67倍和15.11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入297.17亿元，同比增长12.13%；归母净利润61.11亿元，同比减少14.81% [6] - 2025年一季度公司实现营业收入76.28亿元，同比减少3.47%；归母净利润24.47亿元，同比增长1.16% [6] 事件评论 2024年情况 - 新增并网装机791.70万千瓦，风电光伏并网装机容量达4669.77万千瓦，海上风电装机占全国海风总装机17.08% [10] - 全年发电量719.52亿千瓦时，同比增长30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时，同比增长15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时，同比增长65.44% [10] - 全年平均上网电价0.4195元/千瓦时，同比下降14.10%，风电平均上网电价下降7.95%，光伏平均上网电价同比下降25.61% [10] - 营业收入同比增长12.13%，毛利率同比下降2.49个百分点至52.63%，毛利润156.39亿元，同比增长7.07% [10] - 存在多重减利因素，财务费用43.10亿元，同比增长8.85%，投资收益6.67亿元，同比下降6.66%，计提资产及信用减值14.50亿元，同比扩大8.92亿元 [10] 2025年一季度情况 - 发电量197.83亿千瓦时，较上年同期增长11.55%，营收76.28亿元，同比下降3.47%，毛利润37.63亿元，同比下降8.93亿元，降幅19.18% [10] - 通过多重因素控制成本及增利，财务费用10.26亿元，同比下降4.90%，投资收益7.36亿元，同比增加5.72亿元，增幅348.33%，信用减值0.76亿元，同比减少0.75亿元 [10] - 归母净利润止跌回升，同比增长1.16%，扣非归母净利润同比下降13.87% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|29717|33740|38548|43781| |营业成本（百万元）|14078|17124|20284|23417| |毛利（百万元）|15639|16616|18263|20365| |营业利润（百万元）|8525|10011|10588|11902| |利润总额（百万元）|8560|10031|10608|11922| |净利润（百万元）|7458|8627|9070|10133| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6111|7074|7347|8107| |EPS（元）|0.21|0.25|0.26|0.28| |经营活动现金流净额（百万元）|18897|29517|22038|33444| |投资活动现金流净额（百万元）|-31668|-16205|-34467|-34214| |筹资活动现金流净额（百万元）|13129|-9945|7932|5210| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|359|3367|-4497|4440| |每股经营现金流（元）|0.66|1.03|0.77|1.17| |市盈率|20.05|17.31|16.67|15.11| |市净率|1.41|1.33|1.25|1.17| |EV/EBITDA|12.24|11.48|10.84|9.86| |总资产收益率|1.7%|1.9%|1.8%|1.9%| |净资产收益率|7.0%|7.7%|7.5%|7.8%| |净利率|20.6%|21.0%|19.1%|18.5%| |资产负债率|71.0%|70.1%|70.3%|70.5%| |总资产周转率|0.09|0.09|0.10|0.11| [15]