报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 工业富联2024年度及2025年第一季度业绩表现良好，2024年度营收6091.35亿元，yoy+27.88%，归母净利润232.16亿元，yoy+10.34%；2025年第一季度营收1604.15亿元，yoy+35.16%，归母净利润52.31亿元，yoy+24.99% [1] - 云计算业务增速高，AI服务器收入成倍增长，2024年云计算业务营收3193.77亿元，同比增长64.37%，AI服务器营收同比增幅超150%；2025年Q1云计算业务营收同比增长超50% [3] - 通信及移动网络设备业务稳中求进，AI终端放量可期，2024年该业务营收2878.98亿元，实现同比稳定增长，5G终端精密机构件出货量yoy+10%，与AI网络相关的交换机等业务高端化趋势明显 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8027.38/9355.62/10353.57亿元，yoy+32%/+17%/+11%；归母净利润分别为286.38/344.91/364.94亿元，yoy+23%/+20%/+6%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |增长率YoY %|-6.9%|27.9%|31.8%|16.5%|10.7%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |增长率YoY%|4.8%|10.3%|23.4%|20.4%|5.8%| |毛利率%|8.1%|7.3%|6.7%|6.8%|6.8%| |净资产收益率ROE%|15.0%|15.2%|17.2%|18.8%|18.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| |市盈率P/E(倍)|17.05|15.45|12.52|10.40|9.83| |市净率P/B(倍)|2.56|2.35|2.15|1.95|1.78| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|252,478|274,008|375,695|421,018|457,057| |货币资金(百万元)|83,462|72,434|91,938|98,719|95,148| |应收票据(百万元)|7|4|17|22|24| |应收账款(百万元)|88,467|94,508|154,226|176,866|196,664| |预付账款(百万元)|255|353|1,123|1,396|1,930| |存货(百万元)|76,683|85,266|99,572|110,900|127,082| |其他(百万元)|3,604|21,444|28,818|33,115|36,209| |非流动资产(百万元)|35,227|43,515|46,990|48,845|56,574| |长期股权投资(百万元)|7,180|6,305|6,305|6,305|12,323| |固定资产（合计）(百万元)|17,712|20,010|21,285|22,079|22,624| |无形资产(百万元)|1,004|1,279|1,299|1,304|1,347| |其他(百万元)|9,331|15,923|18,102|19,157|20,280| |资产总计(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| |流动负债(百万元)|138,045|158,879|249,248|279,508|305,375| |短期借款(百万元)|41,091|35,992|37,992|40,992|42,442| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|75,028|93,835|172,608|193,827|214,461| |其他(百万元)|21,925|29,052|38,648|44,689|48,471| |非流动负债(百万元)|9,065|5,508|6,174|6,174|6,174| |长期借款(百万元)|7,097|0|0|0|0| |其他(百万元)|1,968|5,508|6,174|6,174|6,174| |负债合计(百万元)|147,110|164,387|255,422|285,682|311,549| |少数股东权益(百万元)|408|445|460|478|497| |归属母公司股东权益(百万元)|140,187|152,691|166,803|183,703|201,585| |负债和股东权益(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |营业成本(百万元)|437,964|564,814|748,663|872,221|965,074| |营业税金及附加(百万元)|381|663|642|748|621| |销售费用(百万元)|1,024|1,036|1,365|1,310|1,346| |管理费用(百万元)|4,226|5,156|5,619|6,081|6,419| |研发费用(百万元)|10,811|10,631|16,858|19,647|20,707| |财务费用(百万元)|-586|-656|-189|-432|199| |减值损失合计(百万元)|-543|-1,120|-250|-300|-300| |投资净收益(百万元)|-666|-975|0|0|0| |其他(百万元)|1,757|538|2,239|2,591|-120| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|31,770|38,278|40,570| |营业外收支(百万元)|57|38|65|65|0| |利润总额(百万元)|23,124|25,974|31,835|38,343|40,570| |所得税(百万元)|2,106|2,719|3,184|3,834|4,057| |净利润(百万元)|21,018|23,255|28,652|34,509|36,513| |少数股东损益(百万元)|-22|39|14|18|19| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |EBITDA(百万元)|28,721|33,251|36,651|43,411|45,016| |EPS (当年)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|43,084|23,820|40,905|29,559|27,245| |净利润(百万元)|21,018|23,255|28,652|34,509|36,513| |折旧摊销(百万元)|5,967|6,596|5,005|5,500|4,246| |投资损失(百万元)|666|820|0|0|0| |营运资金变动(百万元)|12,774|-10,843|6,155|-11,802|-15,614| |其它(百万元)|176|1,665|196|405|420| |投资活动现金流(百万元)|-4,564|-10,898|-8,245|-7,290|-11,975| |资本支出(百万元)|-8,670|-11,012|-6,716|-6,729|-5,957| |长期投资(百万元)|3,713|73|-157|-157|-6,018| |其他(百万元)|393|41|-1,372|-405|0| |筹资活动现金流(百万元)|-24,734|-24,432|-14,093|-15,488|-18,842| |吸收投资(百万元)|174|43|-72|0|0| |借款(百万元)|-5,794|-12,196|2,000|3,000|1,451| |支付利息或股息(百万元)|-13,267|-13,832|-15,502|-18,538|-20,292| |现金流净增加额(百万元)|14,185|-11,041|19,364|6,781|-3,571| [6]