报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][7] 报告的核心观点 - 2024年营收89.8亿元（同比+9.7%），归母净利润7.0亿元（+19.8%）；2025Q1营收26.1亿元（+36.5%），归母净利润为2.5亿元（+36.3%）；公司年度拟派发0.25元/股现金红利，叠加中期分红0.4元/股，全年分红率54.4% [7] - 考虑到公司医用耗材业务扩充海外产能与渠道，内生外延驱动发展，消费品业务全棉时代品牌势能持续释放，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.7/12.2/14.1亿元（前值为10.6/12.1亿元），当前股价对应PE为28.5/24.8/21.6倍，维持“买入”评级 [7] 各业务情况总结 医用耗材业务 - 2024年营收39.1亿元，同比+1.1%，2025Q1营收12.5亿元，同比+46.3%（含新并购公司GRI营收3.0亿元） [8] - 核心品类快速放量带动增长，高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品2024年分别同比+31.2%/+48.8%/+35.0%，2025Q1分别同比+21.1%/+196.8%/+39.8% [8] - 2024/2025Q1海外渠道营收分别为21.3/7.0亿元，同比+37.7%/+84.1%，收购GRI提升海外渠道经营实力 [8] 消费品业务 - 2024年营收49.9亿元，同比+17.1%，2025Q1营收13.4亿元，同比+28.8% [9] - 2024年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收15.6/7.0/9.6亿元，同比+31.2%/18.0%/15.4%，2025Q1分别实现营收3.7/3.1/2.5亿元，同比+38.6%/+73.5%/+23.4%，各品类加速增长 [9] - 2024/2025Q1线上渠道分别实现营收30.7/8.0亿元，2024年抖音渠道同比增长近109%，电商发展势头好 [9] 盈利与营运情况总结 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率47.3%/48.5%，同比 - 1.7/+0.8pct，期间费用率35.5%/34.2%，同比 - 1.7/-2.0pct，归母净利率7.8%/9.5%，同比+0.7/-0.02pct [10] - 2024年毛利率降低系棉花价格波动、商誉减值影响和感染防护类产品非常态高基数等，2025Q1费率降低系收入高增摊薄费用 [10] 营运能力 - 2025Q1末存货余额为19.6亿元（+34.1%），存货周转天数131天（+0.9天），经营性现金流 - 2.3亿元，存货因收购GRI而提高 [10] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|10,935|12,460|14,102| |YOY(%)|-27.9|9.7|21.8|13.9|13.2| |归母净利润(百万元)|580|695|1,067|1,224|1,409| |YOY(%)|-64.8|19.8|53.5|14.6|15.2| |毛利率(%)|49.0|47.3|47.6|48.0|48.0| |净利率(%)|7.1|7.7|9.8|9.8|10.0| |ROE(%)|5.2|6.2|8.6|9.4|9.9| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.19|1.83|2.10|2.42| |P/E(倍)|52.4|43.7|28.5|24.8|21.6| |P/B(倍)|2.6|2.7|2.5|2.3|2.2| [11]