报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，当前股价对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍 [5] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；实现营业收入506.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润268.5亿元，同比+11.6%，一季度收入及利润略高于市场预期 [5] 产品收入 - 2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，同比+9.7%，原因是一季度发货节奏较2024年同期略快，公斤装一季度放量明显；系列酒收入70.2亿元，同比+18.3%，预计1935继续招商放量贡献 [6] 销售渠道 - 2025Q1直销渠道实现收入232.2亿元，同比+20.2%，预计企业团购渠道增长较快，其中i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%；批发代理渠道收入273.6亿元，同比+3.9%，经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道 [7] 财务指标 - 2025Q1销售收现561亿元，同比+21.4%，因预收款表现较好；系列酒增速较快，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，税金/销售/管理/财务同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%，全年净利率预计维持平稳 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|209,331|226,078| |YOY(%)|18.0|15.7|9.2|10.1|8.0| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,601|105,866|114,407| |YOY(%)|19.2|15.4|10.9|10.7|8.1| |毛利率(%)|92.1|92.1|92.4|92.5|92.5| |净利率(%)|51.5|51.3|52.5|52.6|52.6| |ROE(%)|34.7|36.9|29.2|25.9|23.2| |EPS(摊薄/元)|59.49|68.64|76.10|84.27|91.07| |P/E(倍)|26.0|22.5|20.3|18.3|17.0| |P/B(倍)|9.0|8.3|5.9|4.8|3.9| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产354351百万元、营业收入190128百万元等 [12]