报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 中科电气发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入55.81亿元，同比增长13.72%，归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%，扣非净利润3.45亿元，同比增长269.37%；2024Q4实现收入16.97亿元，同比增长22.52%，归母净利润1.19亿元，同比增长21.93%，扣非净利润1.40亿元，同比增长15.43%；2025Q1实现收入15.98亿元，同比增长49.92%，归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%，扣非净利润1.26亿元，同比增长285.41% [2][4] - 2024年公司负极销量为22.37万吨，同比增长58.5%，锂电材料的产能利用率为95.66%，锂电材料整体毛利率18.73%，同比提升6.5pct，磁电装备等业务收入3.89亿元，盈利能力基本保持稳定 [10] - 2024Q4预计公司销量保持稳定，单吨毛利环比持续提升，经营性单吨净利预计环比持续提升，盈利能力环比提升得益于产品结构升级、2024Q4石油焦价格相对处于低位；公司计提资产减值、信用减值规模分别为0.66亿元和0.06亿元，其他收益0.21亿元，投资净收益0.11亿元，联营合营的投资收益在0.12亿元，所得税较高为0.32亿元 [10] - 2025Q1预计公司销量仍然维持高位，整体增速预计好于行业，单吨毛利环比仍然有所承压，单吨净利预计环比仍有压力，主要是石油焦涨价带来的影响，整体下降幅度预计与行业基本接近；公司分别计提资产减值、信用减值约0.28亿元和0.01亿元，其他收益0.18亿元，投资净收益0.06亿元，公允价值变动净收益0.2亿元 [10] - 中科电气受益于神行快充负极，市场份额和盈利能力有望持续提升，预计负极同样有部分供应链涨价落地，也支撑经营利润改善；负极受石油焦涨价影响，后续或将进行传导，若传导顺利，则有望进一步改善盈利；预计中科电气2025年归母净利润6.7亿元，对应PE为15.5X左右，继续推荐 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|5581|4416|2556|43|90|180|203|132|-118|-9|-24|15|479|-13|466|74|392|303|89|0.44| |2025E|7311|5653|3026|131|109|219|256|150|-62|-20|0|7|890|-9|880|132|748|673|75|0.98| |2026E|9139|7066|3768|122|140|286|350|186|-62|-20|0|7|1085|-10|1075|161|914|822|91|1.20| |2027E|10967|8585|4509|155|168|340|404|110|-61|-20|0|8|1353|0|1353|203|1150|1035|115|1.51| [15] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|372|55|1165|2152|37|675|5853|190|2|3569|517|473|150|581|11334|1527|1716|0|102|44|720|4107|686|0|9|1212|6014|4674|647|5321|11334| |2025E|79|105|1658|2802|47|891|7035|205|4|4133|641|473|169|498|13158|2027|1877|0|117|49|591|4661|1186|0|9|1233|7089|5347|722|6069|13158| |2026E|522|155|2073|3334|60|1037|8937|216|3|4578|774|473|169|362|15512|2527|2451|0|150|64|610|5801|1486|0|9|1233|8529|6170|813|6983|15512| |2027E|651|155|2381|4064|72|1226|10761|230|1|4903|916|473|169|265|17717|2727|2995|0|183|77|724|6706|1636|0|9|1233|9584|7205|928|8133|17717| [15] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|-126|6|-19|-202|176|-39|0|2|306|-164|-88|56|-109| |2025E|282|7|-15|-1052|-68|-1129|0|0|1000|-81|-365|554|-293| |2026E|771|7|-11|-968|-47|-1020|0|0|800|-108|0|692|443| |2027E|848|8|-14|-941|3|-943|0|0|350|-126|0|224|129| [15] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.44|-0.18|34.04|2.19|12.82|2.7%|6.5%|5.4%|53.1%|0.51| |2025E|0.98|0.41|15.52|1.95|9.26|5.1%|12.6%|9.2%|53.9%|0.60| |2026E|1.20|1.12|12.71|1.69|7.94|5.3%|13.3%|9.0%|55.0%|0.64| |2027E|1.51|1.24|10.10|1.45|7.02|5.8%|14.4%|9.4%|54.1%|0.66| [15]