报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司营收和扣非归母净利润同比下降 短期内延续较高开店计划 中长期看好品牌战略和平台协同建设 海外业务实施整合减少业绩压力 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.93、13.67、15.55亿元 对应PE分别为22/19/17X [2][12] 各部分总结 经营业绩 - 2025年一季度实现营业收入29.42亿元 同比下降8.25% 实现扣非归母净利润0.27亿元 同比下降57.29% [2][6] 门店情况 - 2025年一季度新开业酒店226家 关闭酒店129家 净增开业酒店97家 截至一季度末开业酒店合计达13513家 [12] - 一季度中端酒店与加盟店占比同比分别+2.17/+0.79pct 达到60.8%与94.32% [12] 经营表现 - 2025年一季度境内全服务型/有限服务型酒店RevPAR分别同比下滑8.3%/5.31% 主要是价格承压 ADR分别同比下滑9.61%/6.84% OCC同比增长0.61/0.98pct 中端酒店下滑幅度更深 [12] - 一季度境外有限服务型酒店RevPAR同比下滑3.09% 主要系入住率承压 ADR同比增长2.21% OCC同比下滑2.92pct [12] 盈利能力 - 2025年一季度毛利率同比下滑3.53至31.85pct 期间费用率同比下降0.97pct至32.13% 净利率同比大幅下滑6.18pct至1.76% [12] 未来展望 - 短期内预计2025年新增开业酒店1300家 新增签约酒店2000家 2024年中国区组织架构调整有望提升管理效率 2024年限制性股票激励计划草案利于中长期激励与约束 [2][12] - 中长期看好“12 + 3 + 1”品牌发展战略 强化“三平台”协同建设 深化改革提质增效 海外业务实施整合减少业绩压力 [2][12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14617|15304|16016|16016| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|911|1193|1367|1555| |EPS（元）|0.85|1.11|1.28|1.45| |市盈率|31.47|21.78|19.00|16.71| |市净率|1.87|1.56|1.45|1.33| |总资产收益率|2.0%|2.6%|2.8%|3.1%| |净资产收益率|5.9%|7.2%|7.6%|8.0%| |净利率|6.5%|8.2%|8.9%|9.7%| |资产负债率|66.0%|62.6%|60.8%|58.6%|[17]