报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润同比-1.7%/-37.7%，全年直营渠道稳健增长，经销渠道承压，利润端受股份支付费用拖累；25Q1收入/归母净利润同比+1.5%/-38.0%，公司围绕零售新势力开发定制化产品合作，直营渠道增速有望加快，经销渠道稳定大盘，期待后续季度收入改善；考虑行业竞争加剧及公司经营目标，调整25 - 26年EPS预测为0.97、1.08元，对应25年27倍PE [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本97百万股，已上市流通股97百万股，总市值26亿元，流通市值26亿元，每股净资产19.0元，ROE（TTM）3.8，资产负债率19.8%，主要股东为共青城城之集企业管理咨询，持股比例41.05% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-7%、-11%、-26%，相对表现分别为-4%、-8%、-30% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为19.01亿、18.68亿、20.15亿、21.58亿、22.99亿元，同比增长28%、-2%、8%、7%、7%；营业利润分别为1.61亿、1.22亿、1.20亿、1.34亿、1.49亿元，同比增长31%、-25%、-1%、11%、12%；归母净利润分别为1.34亿、0.84亿、0.94亿、1.05亿、1.17亿元，同比增长32%、-38%、13%、11%、12%；每股收益分别为1.38、0.86、0.97、1.08、1.21元；PE分别为19.2、30.8、27.3、24.6、22.0；PB分别为2.1、1.4、1.3、1.2、1.2 [6][13][14] 单季度利润表 - 以23Q2 - 25Q1及23FY、24FY为例，展示了营业总收入、营业总成本等各项指标及同比增长情况，如25Q1营业总收入4.7亿元，同比+1.5%，归母净利润0.21亿元，同比-38.0% [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为6.51亿、9.31亿、11.32亿、12.33亿、13.86亿元，非流动资产分别为11.58亿、13.91亿、14.03亿、14.15亿、13.88亿元，资产总计分别为18.09亿、23.22亿、25.35亿、26.49亿、27.74亿元等 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.99亿、1.33亿、1.87亿、1.72亿、1.83亿元，投资活动现金流分别为-2.92亿、-3.09亿、-0.96亿、-0.96亿、-0.56亿元，筹资活动现金流分别为-0.05亿、3.70亿、1.00亿、-0.07亿、-0.07亿元，现金净增加额分别为-0.98亿、1.93亿、1.91亿、0.69亿、1.20亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长28%、-2%、8%、7%、7%，营业利润同比增长31%、-25%、-1%、11%、12%，归母净利润同比增长32%、-38%、13%、11%、12%；获利能力方面，毛利率分别为23.7%、23.7%、23.5%、23.6%、23.7%，净利率分别为7.1%、4.5%、4.7%、4.9%、5.1%等；偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等也有相应数据展示 [14] 经营情况 2024年 - 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润18.7/0.8/0.8亿元，同比-1.7%/-37.7%/-32.6%，单Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0/0.02/0.01亿元，同比-11.9%/-94.7%/-96.4%，Q4利润大幅下滑系股权所得税率上升拖累；直营大B渠道稳健增长，实现收入8.1亿元，同比+4.3%，经销渠道承压，实现收入10.5亿元，同比-6.0%；主食类、小食类、烘焙甜品类收入分别为9.1/4.4/3.7亿元，同比-6.9%/-13.8%/持平，冷冻调理菜肴类增长迅速，收入1.4亿元，同比增长273%，其他业务收入894.38万元，同比+18.75%；毛利率23.7%，同比-0.04pct，销售/管理费用率分别为5.4%/9.7%，同比+0.72pct/+1.22pct，归母净利率4.5%，同比-2.6pct [5] 25Q1 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.7/0.2/0.2亿元，同比+1.5%/-38.0%/-37.7%；直营模式收入约2.8亿，同比上涨7%，经销模式营业收入约2.3亿，同比-3.92%，受小B类餐饮表现偏弱影响，经销渠道收入仍有承压，公司开拓新零售、会员制商超等新客户，直营渠道增长稳健；毛利率同比-1.0pct至24.4%，销售/管理费用率分别同比+2.1pct/+0.4pct，Q1实现归母净利率4.6%，同比-2.9pct [5]