报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1匠心家居营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%，超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障等因素 [1][2] - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商展现责任感和合作精神，客户更倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] - 调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司增长因素 - 聚焦高品质品牌定位，美国市场特定品类消费回暖，公司聚焦高潜力细分领域，打造MotoMotion品牌形象，夯实竞争优势和品牌认知度 [2] - 创新驱动产品差异化，依托市场布局加大创新投入，推出高附加值产品，开创行业新品类，提升中高端细分市场引领力与品牌影响力 [2] - 客户结构持续优化，扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，新客户拓展取得进展，25Q1新增22家美国零售商客户，美零售商客户占比显著提高 [2][3] - 产能高效释放与供应链保障，越南生产基地产能利用率提升，供应链体系高效稳定，订单交付能力增强，25Q1前十大客户中八家采购金额同比增长，增幅10.52% - 325.22%，三家同增超200% [3] 关税协商与客户关系 - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分大型零售商待政策明确后协商，部分优质客户主动支持，少数中小型客户讨论分担比例，关税议题非客户关注焦点 [4] - 客户更看重产品独特性和品牌创新能力，倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |EBITDA(百万元)|593.51|969.20|1,037.80|1,280.57|1,540.52| |归属母公司净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |EPS(元/股)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |市销率(P/S)|6.09|4.59|3.49|2.79|2.31| |EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|866.02|2,136.56|2,553.78|3,378.57|4,438.70| |应收票据及应收账款(百万元)|273.44|412.72|402.46|631.04|651.34| |预付账款(百万元)|3.46|4.67|8.24|6.44|11.46| |存货(百万元)|255.38|468.01|496.65|539.48|916.19| |流动资产合计(百万元)|3,216.74|4,046.15|4,806.89|5,949.22|7,297.85| |非流动资产合计(百万元)|344.20|299.98|296.13|239.26|226.59| |资产总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| |流动负债合计(百万元)|456.72|698.92|720.53|894.01|1,119.29| |非流动负债合计(百万元)|98.54|69.44|100.37|89.45|86.42| |负债合计(百万元)|557.23|771.20|820.91|983.46|1,205.71| |股东权益合计(百万元)|3,003.71|3,574.93|4,282.11|5,205.02|6,318.73| |负债和股东权益总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |营业成本(百万元)|1,269.03|1,545.49|2,060.94|2,582.42|3,122.15| |营业税金及附加(百万元)|8.36|10.50|15.42|17.61|20.27| |销售费用(百万元)|55.78|67.75|86.46|104.81|101.37| |管理费用(百万元)|69.16|103.90|110.59|129.96|152.05| |研发费用(百万元)|117.73|125.45|160.85|201.23|223.01| |财务费用(百万元)| - 29.98| - 92.80| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |资产/信用减值损失(百万元)| - 11.73| - 62.34| - 20.79| - 25.25| - 30.03| |公允价值变动收益(百万元)|0.96|18.39|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|47.80|50.72|51.50|52.80|55.70| |营业利润(百万元)|475.59|805.95|1,061.85|1,301.87|1,623.27| |营业外收入(百万元)|4.17|1.45|1.83|2.22|2.42| |营业外支出(百万元)|0.63|1.91|1.58|1.15|1.32| |利润总额(百万元)|479.13|805.49|1,062.10|1,302.94|1,624.37| |所得税(百万元)|71.74|122.56|155.99|192.84|242.04| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |折旧摊销(百万元)|30.59|68.55|63.93|64.89|27.44| |财务费用(百万元)| - 8.01| - 49.53| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |投资损失(百万元)| - 47.80| - 50.72| - 51.50| - 52.80| - 55.70| |营运资金变动(百万元)| - 646.88|628.88| - 302.84| - 144.61| - 58.55| |经营活动现金流(百万元)|529.74|495.62|501.42|859.47|1,147.49| |资本支出(百万元)|68.14|77.91|13.92|28.39|22.54| |投资活动现金流(百万元)| - 201.18|868.21|21.28|32.89|32.93| |债权融资(百万元)|35.17|112.98|93.45|119.62|148.31| |股权融资(百万元)| - 102.64| - 47.72| - 198.93| - 187.20| - 268.61| |筹资活动现金流(百万元)| - 172.97| - 172.07| - 105.48| - 67.57| - 120.30| |现金净增加额(百万元)|155.59|1,191.76|417.22|824.79|1,060.13| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|22.89|69.46|31.75|22.60|24.69| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |获利能力 - 毛利率(%)|33.95|39.35|38.50|38.40|38.40| |获利能力 - 净利率(%)|21.20|26.80|27.04|26.48|27.27| |获利能力 - ROE(%)|13.56|19.10|21.16|21.33|21.88| |获利能力 - ROIC(%)|88.32|55.01|194.25|147.29|158.64| |偿债能力 - 资产负债率(%)|15.65|17.74|16.09|15.89|16.02| |偿债能力 - 净负债率(%)| - 27.62| - 58.18| - 58.80| - 64.19| - 69.65| |偿债能力 - 流动比率|7.01|5.77|6.67|6.65|6.52| |偿债能力 - 速动比率|6.46|5.10|5.98|6.05|5.70| |营运能力 - 应收账款周转率|8.81|7.43|8.22|8.11|7.90| |营运能力 - 存货周转率|6.97|7.05|6.95|8.09|6.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.64|0.71|0.74|0.74| |每股指标 - 每股收益(元)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|3.17|2.96|3.00|5.14|6.86| |每股指标 - 每股净资产(元)|17.95|21.36|25.58|31.10|37.75| |估值比率 - 市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |估值比率 - 市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |估值比率 - EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| |估值比率 - EV/EBIT|7.82|7.93|8.32|5.99|4.11| [12]