报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司25Q1利润率高基数表现承压，期待后续逐季改善，维持2025 - 2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为242.28亿、275.25亿、308.77亿、346.52亿元，同比增长率分别为3.8%、13.6%、12.2%、12.2% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为13.96亿、16.04亿、17.36亿、18.98亿元，同比增长率分别为 - 8.6%、14.9%、8.3%、9.3% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.52、1.74、1.88、2.05元/股，毛利率分别为18.9%、18.8%、18.5%、18.1%，ROE分别为15.7%、16.6%、16.4%、16.4%，市盈率分别为19、17、16、14 [5] 公司业务情况 - 25Q1公司实现收入52.45亿元，同比 - 4.39%；归母净利润3.18亿元，同比 - 16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 14.16% [6] - 25Q1传统核心业务（不含科技）收入17.47亿元，同比 - 9.1%；晨光科技收入3.08亿元，同比 + 24.6%；传统 + 科技收入20.54亿元，同比 - 5.2% 公司积极推动线上业务，线上延续高增，线下聚焦重点终端提升单店质量，海外延续较好增长 [6] - 25Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.1%/-6%/-5.6%，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，分别同比 - 0.1pct/+1.0pct/+1.0pct 线上渠道费用投放对整体盈利略有影响 [6] - 25Q1零售大店业务收入4.01亿元，同比 + 8%；九木杂物社收入3.88亿元，同比 + 11.4% 截至25Q1末公司共拥有零售大店792家，其中九木752家，较2024年末净增加11家 后续预计九木杂物社将丰富产品结构，提升晨光产品和自有品牌占比 [6] - 25Q1科力普业务收入27.90亿元，同比 - 5.3% 公司主动订单筛选控制应收风险，后期业务流程正常化后收入增速有望提速 [6] 费用及分红情况 - 25Q1毛利率为20.7%，同比 + 0.49pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.5%/1%/-0.2%，分别同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct 净利率为6.3%，同比 - 1.08pct [6] - 2024年分红率延续提升，现金分红66%，分红 + 回购比例73% [6]