报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布24年报及25年一季报，营收端超预期，持续领跑行业，虽归母净利润有所下滑，但销售端在外部零售大环境调整下仍保持增长，凸显市场适应能力；公司坚守高端定位，高毛利稳定但费用投入加码使盈利能力收缩后有所回升；营运能力提升，存货周转改善且现金储备充裕；全渠道增长，加盟与线上业务增速高，门店质量优化；公司加码巩固品牌价值并培育第二成长曲线，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为40.04亿、44.08亿、49.44亿、56.85亿元，同比增长率分别为13.2%、10.1%、12.1%、15.0%；归母净利润分别为7.81亿、7.01亿、8.08亿、9.69亿元，同比增长率分别为 - 14.3%、 - 10.2%、15.1%、20.0%；每股收益分别为1.37、1.23、1.41、1.70元/股；毛利率分别为77.0%、76.6%、76.9%、77.4%；ROE分别为15.4%、12.8%、13.3%、14.4%；市盈率分别为12、13、12、10 [5] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.48元，资产负债率25.54%，总股本/流通A股为571/389百万股，流通B股/H股为 - / - [6] 业绩表现 - 24年营收40亿元（同比+13.2%），归母净利润7.81亿元（同比 - 14.3%），24Q4营收10.0亿元（同比+35.7%）；25Q1营收12.9亿元（同比+1.4%），归母净利润3.31亿元（同比 - 8.5%）；24年度计划拟派发现金红利0.5元/股，现金分红总额2.85亿元，分红比例36.6%，对应4/30股价的静态股息率约3% [6] 盈利能力 - 24年毛利率77%（同比 - 1.6pct），期间费用率52.4%（同比+4.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为40.3%/9.3%/3.2%/ - 0.3%，同比+3.2pct/+1.4pct/ - 0.4pct/+0.5pct，销售费用显著增长因广告宣传费近2亿元（同比+108%）及店铺装修装饰费1.44亿元（同比+36%），24年归母净利率19.5%（同比 - 6.3pct）；25Q1毛利率75.4%（同比 - 0.6pct），期间费用率44.5%（同比+3.1pct），归母净利率25.8%（同比 - 2.8pct） [6] 营运能力 - 24年末存货9.5亿元（同比+34.3%），2年以内库龄商品余额占比89%，存货周转天数324天（同比 - 22天）；24年经营性现金流净额7.5亿元；截至25Q1末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计约26亿元 [6] 渠道情况 - 24年直营/加盟/线上营收25.7/11.4/2.6亿元，同比+7.2%/+24.1%/+35.0%，毛利率81.0%/69.6%/74.6%，同比 - 2.1pct/ - 0.7pct/+4.0pct；24年末门店总数1294家（较年初净开39家），直营644家（净开37家），加盟门店数650家（净开2家） [6] 估值与评级 - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润7.0/8.1/9.7亿元（原25 - 26年为10.6/12.2亿元），对应PE为13/12/10倍；参照可比品牌公司平均PE估值，给予25年16倍PE，目标市值114亿元，较4/30总市值有21%上涨空间，维持“买入”评级 [6] 可比公司估值 - 2025/4/30安踏体育、罗莱生活、比音勒芬股价分别为91.95、9.03、16.48元，总市值分别为2581亿、75亿、94亿元，24A - 27E归母净利润及对应PE各有不同，可比公司平均PE 24A - 27E分别为16、16、14、13 [15] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的具体数据及变化情况 [17]