报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩符合预期，2024年年报业绩低于预期，主要受硅片市场价格压力、新厂折旧增加及商誉减值影响 [7] - 2025Q1营收同比增长，毛利率环比承压，归母净利润环比改善；2024年硅片市场低景气，沪硅产业毛利率下降 [7] - 2024年300mm半导体硅片销量高增，但扩产项目亏损；200mm硅片价格承压，计提商誉减值 [7] - 高端硅片产品竞争力提升，2024年开发多款新产品并通过认证和销售 [7] - 调整盈利预测，考虑扩产和价格因素，下调2025 - 26年营收和归母净利润预测，新增2027年预测；采用PS估值，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价17.43元，一年内最高/最低27.34/12.41元，市净率4.1，股息率0.23%，流通A股市值47,415百万元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.23元，资产负债率36.85%，总股本/流通A股2,747/2,720百万 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3,388|6.2|-971|-620.3|-0.35|-9.0|-7.9|-49| |2025Q1|802|10.6|-209|-|-0.08|-11.4|-1.8|/| |2025E|4,610|36.1|-189|-|-0.07|8.6|-1.6|-253| |2026E|5,370|16.5|93|-|0.03|15.8|0.8|518| |2027E|6,540|21.8|309|233.9|0.11|19.1|2.5|155| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,190|3,388|4,610|5,370|6,540| |营业成本（百万元）|2,665|3,692|4,212|4,522|5,293| |主营业务利润（百万元）|511|-322|374|819|1,212| |营业利润（百万元）|179|-1,163|-191|92|338| |利润总额（百万元）|178|-1,164|-191|92|338| |净利润（百万元）|161|-1,122|-191|92|324| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|187|-971|-189|93|309| [8]