报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩持续高增，半导体零部件业务持续放量，2025Q1受战略投入影响盈利能力下滑，但存货微增、经营活动净现金流同比转正，公司作为半导体设备零部件龙头前瞻性扩产打开成长空间，考虑战略扩张期调整盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,066|3,040|4,189|5,515|7,002| |同比（%）|33.75|47.14|37.80|31.67|26.97| |归母净利润（百万元）|168.69|202.65|321.14|472.83|647.87| |同比（%）|(31.28)|20.13|58.47|47.24|37.02| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.66|1.05|1.54|2.12| |P/E（现价&最新摊薄）|86.24|71.79|45.30|30.77|22.46|[1] 市场数据 - 收盘价47.51元，一年最低/最高价31.14/78.00元，市净率3.18倍，流通A股市值8,419.41百万元，总市值14,548.07百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.92元，资产负债率44.90%，总股本306.21百万股，流通A股177.21百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收30.4亿元，同比+47.1%，海外收入9.0亿元，同比增长40.3%，占比30.3%；归母净利润2.0亿元，同比+20.1%；扣非净利润1.7亿元，同比+99.0% [7] - 2025Q1单季营收7.6亿元，同比+8.6%，环比+5.1%；归母净利润 - 0.2亿元，同环比转负，因新增产线转固、战略性扩招、研发费用增加 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率25.8%，同比+5.4pct；销售净利率5.4%，同比 - 2.7pct；期间费用率21.0%，同比 - 1.8pct，研发投入2.2亿元，同比+7.5% [7] - 2025Q1单季毛利率24.2%，同比 - 1.2pct，环比+7.9pct；销售净利率 - 4.4%，同比 - 11.7pct，环比 - 4.5pct [7] 资产情况 - 截至2025Q1末存货9.1亿元，同比+4.2%；合同负债0.1亿元，同比 - 64.9%；2025Q1经营活动净现金流0.01亿元，同比转正 [7] 公司优势 - 国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品用于7nm制程前道设备 [7] 产能布局 - 国内计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，计划收购北京亦盛及浙江镨芯；海外新加坡基地完成海外龙头客户验证，获量产订单，2024年海外重点客户营业收入同比增长超40% [7] 财务预测 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|3,730|4,375|4,411|5,942| ||货币资金及交易性金融资产|1,285|946|239|547| ||经营性应收款项|1,301|1,594|2,222|2,627| ||存货|900|1,509|1,670|2,400| ||非流动资产|4,627|5,229|5,641|5,980| ||资产总计|8,357|9,604|10,051|11,921| ||流动负债|1,715|2,701|2,696|3,948| ||非流动负债|1,942|1,942|1,942|1,942| ||负债合计|3,658|4,644|4,639|5,890| ||归属母公司股东权益|4,588|4,875|5,348|5,995| ||所有者权益合计|4,699|4,960|5,413|6,031| |利润表（百万元）|营业总收入|3,040|4,189|5,515|7,002| ||营业成本(含金融类)|2,255|3,097|4,088|5,233| ||税金及附加|24|34|39|42| ||销售费用|61|84|99|112| ||管理费用|342|461|579|700| ||研发费用|221|377|469|560| ||财务费用|15|14|17|21| ||营业利润|205|353|526|715| ||利润总额|192|350|523|712| ||净利润|165|295|453|619| ||归属母公司净利润|203|321|473|648| ||毛利率(%)|25.80|26.06|25.88|25.26| ||归母净利率(%)|6.67|7.67|8.57|9.25| ||收入增长率(%)|47.14|37.80|31.67|26.97| ||归母净利润增长率(%)|20.13|58.47|47.24|37.02| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|(52)|729|284|1,238| ||投资活动现金流|(598)|(941)|(900)|(837)| ||筹资活动现金流|346|(92)|(92)|(92)| ||现金净增加额|(301)|(304)|(708)|309| ||折旧和摊销|296|378|538|561| ||资本开支|(1,064)|(983)|(955)|(907)| ||营运资本变动|(585)|3|(749)|29| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|14.90|15.92|17.46|19.58| ||最新发行在外股份（百万股）|306|306|306|306| ||ROIC(%)|2.85|4.03|5.92|7.56| ||ROE - 摊薄(%)|4.42|6.59|8.84|10.81| ||资产负债率(%)|43.77|48.36|46.15|49.41| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|71.79|45.30|30.77|22.46| ||P/B（现价）|3.19|2.98|2.72|2.43|[8]