报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 周大生1Q2025营收和归母净利润同比下降，主要因金价高位抑制下游进货需求，考虑门店矩阵调整，下调2025/2026年归母净利润预测9%/9%至10.44/11.15亿元，新增2027年预测为11.73亿元，因公司有多样化产品矩阵且门店持续调整增效，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q2025实现营业收入26.73亿元，同比下降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比下降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比下降27.97%；2024年实现营业收入138.91亿元，同比下降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比下降22.11% [2] - 1Q2025综合毛利率为26.21%，同比增长10.64个百分点，2024年为20.80%，同比增长2.66个百分点；1Q2025期间费用率为10.63%，同比增长4.94个百分点，2024年为9.46%，同比增长2.91个百分点 [3] 渠道与产品 - 渠道上持续优化门店矩阵，提升门店质量，截至1Q2025末，周大生品牌终端门店4831家，较年初净减少177家，其中加盟门店4435家，自营门店396家 [4] - 产品上推出子品牌“转朱阁”完善产品矩阵，黄金产品多线并行，有国家宝藏品牌、莫奈系列、周大生经典、“你好周同学”系列等吸引不同消费者 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,162|15,060|15,910| |营业收入增长率|46.52%|-14.73%|1.95%|6.34%|5.64%| |归母净利润（百万元）|1,316|1,010|1,044|1,115|1,173| |归母净利润增长率|20.67%|-23.25%|3.36%|6.79%|5.25%| |EPS（元）|1.20|0.92|0.95|1.02|1.07| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.62%|15.89%|16.42%|16.15%|15.71%| |P/E|11|14|14|13|12| |P/B|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9|[6] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,162|15,060|15,910| |利润表|营业成本（百万元）|13,334|11,002|11,162|11,899|12,585| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|1,316|1,010|1,044|1,115|1,173| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|139|1,856|456|1,204|1,314| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-230|-205|0|0|0| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|-875|-1,346|-480|-1,075|-564| |现金流量表|净现金流（百万元）|-967|305|-25|129|750| |资产负债表|总资产（百万元）|8,012|7,836|8,304|8,333|8,914| |资产负债表|总负债（百万元）|1,628|1,485|1,958|1,451|1,475| |资产负债表|股东权益（百万元）|6,385|6,351|6,346|6,883|7,439|[12][13] 公司指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|18.1|20.8|21.2|21.0|20.9| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|20.6|15.9|16.4|16.1|15.7| |偿债能力|资产负债率|20|19|24|17|17| |偿债能力|流动比率|4.11|4.40|3.55|4.91|5.25| |费用率|销售费用率|5.80|8.40|9.50|9.45|9.40| |每股指标|每股红利|0.95|0.95|0.52|0.56|0.58| |估值指标|PE|11|14|14|13|12| |估值指标|PB|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9|[14][15]