报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收下行探底，毛销差同比趋稳，全年收入或与2019 - 2020年规模对标；2024财年高价位产品销售承压，以大本营市场建设应对，产品结构下移且促销投放力度加大；2025年以“高质量销售”为核心，升级产品矩阵、强化渠道动能；当前处于调整期，推进模式转型，期待营收止跌企稳，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [3][8][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为28.3亿、14.23亿、12.22亿、13.36亿、15.16亿元，同比分别为-30.14%、-49.70%、-14.14%、9.35%、13.42%；归母净利润分别为5.4781亿、0.1249亿、0.6555亿、1.0905亿、1.5244亿元，同比分别为-47.77%、-97.72%、424.66%、66.37%、39.79% [1] - 2025年Q1营收3.4亿元，同比-30.3%；归母净利0.32亿元，同比-56.8%；销售净利率下滑5.6pct至9.2%，毛利率同比-0.4pct，销售费率同比-6.2pct，管理费用（含研发）同比-5.0%，费率同比+3.0pct，利息收入回落0.42亿元，还原后归母净利同比下滑约13.8% [3] - 2024财年实现营收14.2亿元，同比-49.7%；归母净利0.12亿元，同比-97.7%；对应Q4营收、归母净利分别为2.3亿元、-0.44亿元，同比-66.2%、-163.7%；销售净利率大幅下降主因毛销差拖累 [8] 产品与市场情况 - 2024财年酒类收入14.1亿，同比-49.8%；内参系列收入2.4亿元，同比下滑67.1%，量、价同比-56.1%/-25.0%；酒鬼系列收入8.3亿元，同比下滑-49.3%，量、价同比-46.2%/-5.8%；湘泉及其他系列收入合计3.4亿元，同比下滑24.9% [8] - 2024财年省内、省外营收分别为6.4、7.8亿，同比下降45.9%、52.5%；省内聚焦建设4个市场，打造产品矩阵并设专职团队；省外选11个样板市场重点建设；年末经销商数量由1774名降至1326名，降幅25% [8] 公司策略 - 2025年以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设；产品布局梳理价值链，升级矩阵，构建“2 + 2 + 2”战略单品体系，对重点产品配额制管理，精简50%SKU；区域建设将省内网格化分区，深耕湖南，省外聚焦样板市场；渠道管理对客户分类分级，建设核心终端24000家，成立大企业业务发展部拓展团购业务 [14] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为0.7、1.1亿元（前值为0.7、1.3亿元），新增2027年预测为1.5亿元，当前市值对应PE为213、128、91倍 [14]