报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为42、44、48亿元，归母净利润为8.2、8.8、9.6亿元，EPS为1.4、1.5、1.7元，PE为12x、11x、10x，维持“买入”评级 [4] 报告公司财务数据 营收与利润 - 25Q1营收13亿，同比+1%；归母净利润3亿，同比 - 8%；扣非归母净利润3亿，同比 - 9% [1] - 24Q4营收10亿，同比+36%；归母净利润0.2亿，同比 - 88%；扣非归母净利润0.1亿，同比 - 93% [1] - 24A营收40亿，同比+13%；归母净利润8亿，同比 - 14%；扣非归母净利润7亿，同比 - 14% [1] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率75%，同比 - 11pct，净利率26%，同比+5pct [2] - 24Q4毛利率79%，同比+3pct，净利率2%，同比 - 26pct，净利率下滑主因销售费率56%，同比+23pct [2] 分渠道情况 - 24年直营营收26亿，同比+7%，毛利率81%，同比 - 2pct，门店644家，净增37家，单店平均面积172.12平方米，同比+11%，单店平均销售金额398.72万元，同比+1% [1] - 24年加盟营收11亿，同比+24%，毛利率70%，同比 - 1pct，门店650家，净增2家 [1] - 24年电商营收3亿，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利5元(含税)，共计派发现金红利2.9亿，派息率为37% [1] 报告公司战略与品牌 - 公司实施多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE、英国品牌KENT＆CURWEN和法国品牌CERRUTI 1881 [3] - 2024年12月，比音勒芬官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人，彰显品牌年轻化决心 [3] 报告公司财务预测 盈利预测 |年份|营收（百万元）|增长率（%）|归属母公司净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|市销率（P/S）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,536.13|22.58|910.75|25.17|1.60|10.33|1.92|2.66|11.02| |2024|4,004.46|13.24|780.69|-14.28|1.37|12.05|1.85|2.35|7.29| |2025E|4,168.65|4.10|817.43|4.71|1.43|11.51|1.65|2.26|4.96| |2026E|4,427.10|6.20|879.98|7.65|1.54|10.69|1.50|2.12|3.78| |2027E|4,781.27|8.00|961.84|9.30|1.69|9.78|1.33|1.97|3.48| [9] 资产负债表预测 |年份|货币资金（百万元）|应收票据及应收账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产合计（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债合计（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,160.32|324.03|37.88|707.67|4,327.36|2,400.29|6,727.64|1,215.74|283.53|1,829.91|4,897.73|6,727.64| |2024|1,546.58|362.63|69.71|950.62|4,275.17|2,926.60|7,201.77|1,413.33|407.63|2,121.21|5,080.56|7,201.77| |2025E|2,012.85|358.59|47.18|1,009.87|4,796.24|2,622.46|7,418.70|1,443.77|290.94|1,734.71|5,683.99|7,418.70| |2026E|3,276.84|144.43|66.56|1,002.55|5,814.03|2,442.95|8,256.98|1,876.94|89.12|1,966.06|6,290.92|8,256.98| |2027E|3,380.69|398.83|63.77|1,160.44|6,368.88|2,358.94|8,727.82|1,610.59|58.00|1,668.59|7,059.23|8,727.82| [11] 现金流量表预测 |年份|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|经营活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|投资活动现金流（百万元）|债权融资（百万元）|股权融资（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|现金净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|910.75|153.95|21.06|-19.70|439.52|1,295.88|983.73|-1,124.25|37.94|-579.36|-255.31|-83.68| |2024|780.58|203.94|-0.11|-6.70|-672.88|750.26|291.86|-447.07|61.05|-27.00|-712.86|-409.66| |2025E|817.43|117.43|-15.81|-21.93|-201.93|695.14|126.69|5.03|-19.94|-213.96|-233.91|466.27| |2026E|879.98|119.54|-30.97|-21.93|542.15|1,488.71|211.82|9.63|38.64|-272.99|-234.34|1,264.00| |2027E|961.84|121.33|-39.84|-17.56|-786.43|239.26|41.12|11.40|46.64|-193.46|-146.81|103.85| [11] 主要财务比率预测 |年份|成长能力（营业收入增长率%）|成长能力（营业利润增长率%）|成长能力（归属于母公司净利润增长率%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（存货周转率）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（市盈率）|估值比率（市净率）|估值比率（EV/EBITDA）|估值比率（EV/EBIT）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22.58|24.22|25.17|78.61|25.76|18.60|87.65|27.20|-39.78|2.80|2.34|12.27|4.87|0.57|1.60|2.27|8.58|10.33|1.92|11.02|11.78| |2024|13.24|-11.27|-14.28|77.01|19.50|15.37|54.11|29.45|-25.32|2.49|1.94|11.66|4.83|0.57|1.37|1.31|8.90|12.05|1.85|7.29|8.01| |2025E|4.10|0.44|4.71|76.00|19.61|14.38|41.68|23.38|-31.46|3.32|2.62|11.56|4.25|0.57|1.43|1.22|9.96|11.51|1.65|4.96|5.50| |2026E|6.20|8.03|7.65|76.00|19.88|13.99|38.44|23.81|-48.40|3.10|2.56|17.60|4.40|0.56|1.54|2.61|11.02|10.69|1.50|3.78|4.17| |2027E|8.00|9.05|9.30|76.00|20.12|13.63|56.56|19.12|-44.50|3.95|3.23|17.60|4.42|0.56|1.69|0.42|12.37|9.78|1.33|3.48|3.83| [11]