报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收43.90亿元（同比-29.42%），归母净利润5.84亿元（-43.07%），扣非归母净利润5.64亿元（-43.10%），业绩基本符合预期 [7] - Q1收入和利润下滑，原因是24年Q1高基数、输液业务受集采影响、川宁原料药/中间体价格波动 [7] - 大输液、原料药利润维持稳定，仿制药业务稳步增长，预计25年全年大输液、原料药/中间体板块利润维持稳定，仿制药/制剂维持正增长 [7] - 创新管线持续兑现，商业化加速+国际化持续推进助力公司转型，看好创新药业务25年持续贡献可观收入，通过与默沙东合作开拓全球化商业价值 [7] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润为35.3/42.4亿元，预计2027年归母净利润为46.8亿元，对应PE估值为16/14/12X，公司25年三大主业利润规模维持稳定，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,454|21,812|25,300|27,822|30,605| |同比（%）|12.69|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润（百万元）|2,456|2,936|3,534|4,241|4,675| |同比（%）|44.03|19.53|20.37|20.01|10.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.54|1.84|2.21|2.65|2.93| |P/E（现价&最新摊薄）|23.56|19.71|16.37|13.64|12.38|[1] 市场数据 - 收盘价36.21元，一年最低/最高价25.72/38.08元，市净率2.51倍，流通A股市值47,285.72百万元，总市值57,865.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.45元，资产负债率27.48%，总股本1,598.05百万股，流通A股1,305.87百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,936|21,795|25,901|30,307| |非流动资产|19,380|18,508|17,657|16,804| |资产总计|37,316|40,303|43,557|47,111| |流动负债|9,138|9,948|10,672|11,412| |非流动负债|1,440|1,461|1,461|1,461| |负债合计|10,578|11,409|12,133|12,873| |归属母公司股东权益|22,480|24,600|27,087|29,829| |少数股东权益|4,259|4,294|4,337|4,408| |所有者权益合计|26,738|28,894|31,424|34,238| |负债和股东权益|37,316|40,303|43,557|47,111|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|21,812|25,300|27,822|30,605| |营业成本(含金融类)|10,537|11,801|13,099|14,409| |税金及附加|276|329|362|398| |销售费用|3,493|5,085|5,509|6,121| |管理费用|1,308|1,645|1,725|1,836| |研发费用|2,171|3,036|3,074|3,366| |财务费用|66|(79)|(130)|(188)| |加:其他收益|339|329|362|398| |投资净收益|345|253|278|306| |公允价值变动|20|0|0|0| |减值损失|(240)|(230)|(220)|(210)| |资产处置收益|1|3|3|3| |营业利润|4,426|3,838|4,606|5,159| |营业外净收支|(141)|0|0|0| |利润总额|4,285|3,838|4,606|5,159| |减:所得税|923|269|322|413| |净利润|3,362|3,570|4,284|4,746| |减:少数股东损益|426|36|43|71| |归属母公司净利润|2,936|3,534|4,241|4,675| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.84|2.21|2.65|2.93| |EBIT|4,182|3,759|4,476|4,971| |EBITDA|5,480|4,939|5,667|6,173| |毛利率(%)|51.69|53.36|52.92|52.92| |归母净利率(%)|13.46|13.97|15.24|15.28| |收入增长率(%)|1.67|15.99|9.97|10.00| |归母净利润增长率(%)|19.53|20.37|20.01|10.23|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,493|4,304|4,919|5,295| |投资活动现金流|(1,819)|(273)|(279)|(251)| |筹资活动现金流|(3,304)|(1,548)|(1,753)|(1,933)| |现金净增加额|(644)|2,487|2,886|3,112| |折旧和摊销|1,298|1,181|1,192|1,202| |资本开支|(1,670)|(548)|(547)|(547)| |营运资本变动|(108)|(423)|(495)|(554)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.04|15.39|16.95|18.67| |最新发行在外股份（百万股）|1,598|1,598|1,598|1,598| |ROIC(%)|10.74|10.93|12.14|12.37| |ROE - 摊薄(%)|13.06|14.37|15.66|15.67| |资产负债率(%)|28.35|28.31|27.86|27.33| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.71|16.37|13.64|12.38| |P/B（现价）|2.58|2.35|2.14|1.94|[8]