报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 浦发银行2024年财务层面实现底部困境反转，2025年增长动能继续增强，资产投放、资产质量和净息差方面均有积极表现，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增速，维持“买入”评级 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 营收增速回正 - 2025一季度营收增速为1.3%，环比2024全年提升2.9pct；利润增速为1.02%，增速较2024全年回落，因加大拨备计提力度、夯实资产质量，拨备对利润的贡献边际减少；一季度营收和归母净利润同比增速均在股份行中排名第2 [3] - 营收回正主要驱动因素为利息净收入增速转正和非息业务正贡献营收；2025Q1利息净收入同比增长0.48%，增速较2024全年提升3.62pct，一方面来自规模贡献，另一方面来自净息差的负向拉动作用减轻；2025Q1手续费和佣金收入、其他非息收入分别同比增长 - 0.03%、4.47%，增速较2024全年分别提升6.7pct、下滑4.3pct [3] 资产质量持续改善 - 坚持“控新降旧”并举，2024年起进入资产质量改善的快速通道；2025Q1末，不良率为1.33%，较年初下降3bp，改善幅度为股份行最大；关注率为2.26%，较年初下降8bp [4] - 风险抵补能力继续增强，2025Q1末拨备覆盖率为187%，较年初微升 [4] “五大赛道”联动发力，信贷投放能力增强 - 发力“五大赛道”，2025年信贷投放动能继续维持高水平；2025Q1末贷款同比增长7.59%，同比增速较2024年末提升0.14pct，一季度末信贷增速为可比同业最高 [5] - 深挖“五大赛道”与上海“五个中心”的业务机会，集中资源持续推进赛道产品创新、客群拓展和业务规模增长，集团贷款总额（不含票据贴现）较上年末增长超2500亿元，贷款净增量为近年来单季新高，母公司生息资产中信贷（不含票据贴现）占比较上年提升约1.8个百分点 [5] 净息差边际趋势改善 - 资产负债结构不断优化，净息差边际趋势改善；2025Q1净息差（测算口径）较2024全年下降4bp，同比少降4bp [6] - 净息差趋稳主要来自负债端的贡献，坚持“存款立行、韧性提升”的负债经营策略，积极强化对存款质量与结构的经营，2025Q1母公司存款付息率较上年下降23bp [6] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营收增速分别为3.0%、4.2%、5.4%（维持前值），归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6%（维持前值） [7][11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|1707|1759|1833|1932| |增长率（%）|(1.55)|3.02|4.23|5.37| |归属母公司股东净利润（亿元）|453|503|530|565| |增长率（%）|23.31|11.22|5.31|6.57| |每股收益|1.36|1.71|1.81|1.92| |PE|8.06|6.39|6.07|5.69| |PB|0.49|0.47|0.44|0.42|[13] |净利息收入（亿元）|1147|1171|1233|1319| |手续费及佣金（亿元）|228|240|252|264| |其他收入（亿元）|3|/|3|3| |营业税及附加（亿元）|21|22|/|23| |业务管理费（亿元）|538|528|550|579| |拨备前利润（亿元）|1178|1241|1293|1362| |计提拨备（亿元）|695|701|724|756| |税前利润（亿元）|484|540|568|605| |所得税（亿元）|25|28|/|30| |归母净利润（亿元）|453|503|530|565| |贷款总额（亿元）|53915|60324|64038|67962| |同业资产（亿元）|5974|4748|3969|3111| |证券投资（亿元）|28091|26589|27786|29036| |生息资产（亿元）|90872|94961|99234|103700| |非生息资产（亿元）|3747|3747|3747|3747| |总资产（亿元）|94619|98708|102981|107447| |客户存款（亿元）|52293|56750|59240|61837| |其他计息负债（亿元）|32660|31922|33323|34783| |非计息负债（亿元）|2218|2218|2218|2218| |总负债（亿元）|87171|90890|94782|98839| |股东权益（亿元）|7448|7818|8200|8608| |每股净利润(元)|1.36|1.71|1.81|1.92| |每股拨备前利润(元)|4.01|4.23|4.40|4.64| |每股净资产(元)|22.27|23.52|24.81|26.19| |每股总资产(元)|322|336|351|366| |P/E|8.06|6.39|6.07|5.69| |P/PPOP|2.73|2.59|2.49|2.36| |P/B|0.49|0.47|0.44|0.42| |P/A|0.03|0.03|0.03|0.03| |净息差(NIM)|1.43%|1.40%|1.41%|1.44%| |净利差(Spread)|1.40%|1.38%|1.39%|1.41%| |贷款利率|5.67%|5.18%|4.99%|4.96%| |存款利率|0.04%|0.04%|0.04%|0.04%| |生息资产收益率|3.52%|3.40%|3.41%|3.44%| |计息负债成本率|2.13%|2.02%|2.02%|2.02%| |ROAA|0.49%|0.52%|0.53%|0.54%| |ROAE|7.15%|7.49%|7.47%|7.55%| |拨备前利润率|1.28%|1.28%|1.28%|1.29%| |总股本(亿)|294|294|294|294| |收入增长 - 归母净利润增速|23.3%|11.2%|5.3%|6.6%| |收入增长 - 拨备前利润增速|0.2%|5.3%|4.2%|5.3%| |收入增长 - 税前利润增速|18.9%|11.6%|5.3%|6.4%| |收入增长 - 营业收入增速|-1.5%|3.0%|4.2%|5.4%| |收入增长 - 净利息收入增速|-3.1%|2.1%|5.3%|7.0%| |收入增长 - 手续费及佣金增速|-6.7%|5.0%|5.0%|5.0%| |收入增长 - 营业费用增速|-3.6%|-2.0%|4.2%|5.4%| |规模增长 - 生息资产增速|4.2%|4.5%|4.5%|4.5%| |规模增长 - 贷款净额增速|7.4%|11.7%|6.2%|6.2%| |规模增长 - 同业资产增速|-0.8%|-20.5%|-16.4%|-21.6%| |规模增长 - 证券投资增速|5.0%|-5.3%|4.5%|4.5%| |规模增长 - 其他资产增速|30.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |规模增长 - 计息负债增速|4.6%|4.4%|4.4%|4.4%| |规模增长 - 存款增速|3.3%|8.5%|4.4%|4.4%| |规模增长 - 同业负债增速|-9.9%|7.0%|8.2%|1.1%| |规模增长 - 股东权益增速|1.6%|5.0%|4.9%|5.0%| |存款结构 - 活期|44.49%|45.49%|46.49%|47.49%| |存款结构 - 定期|55.51%|54.51%|53.51%|52.51%| |存款结构 - 其他|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |贷款结构 - 企业贷款(不含贴现)|57.62%|58.62%|59.62%|60.62%| |贷款结构 - 个人贷款|37.68%|38.18%|38.68%|39.18%| |资产质量 - 不良贷款率|1.36%|1.30%|1.20%|1.10%| |资产质量 - 拨备覆盖率|186.96%|189.16%|202.66%|218.31%| |资本状况 - 资本充足率|13.19%|13.45%|13.51%|13.57%| |资本状况 - 核心一级资本充足率|8.92%|9.20%|9.30%|9.41%| |资本状况 - 资产负债率|92.13%|92.08%|92.04%|91.99%|[28]