报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 周大生1Q2025营收和归母净利润同比下降，主要因金价高位抑制下游进货需求及门店矩阵调整，虽下调2025/2026年归母净利润预测并新增2027年预测，但因多样化产品矩阵和门店持续调整增效，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q2025实现营业收入26.73亿元，同比下降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比下降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比下降27.97%；2024年实现营业收入138.91亿元，同比下降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比下降22.11% [2] - 1Q2025综合毛利率为26.21%，同比增长10.64个百分点，期间费用率为10.63%，同比增长4.94个百分点；2024年综合毛利率为20.80%，同比增长2.66个百分点，期间费用率为9.46%，同比增长2.91个百分点 [3] 渠道与产品 - 截至1Q2025末，周大生品牌终端门店数量4831家，较年初净减少177家，其中加盟门店4435家，自营门店396家 [4] - 推出子品牌“转朱阁”，专注国风文创珠串类产品，结合黄金产品多线并行，完善产品矩阵吸引不同偏好消费者 [4] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年归母净利润预测9%/9%至10.44/11.15亿元，新增2027年归母净利润预测11.73亿元 [5] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,162|15,060|15,910| |营业收入增长率|46.52%|-14.73%|1.95%|6.34%|5.64%| |归母净利润（百万元）|1,316|1,010|1,044|1,115|1,173| |归母净利润增长率|20.67%|-23.25%|3.36%|6.79%|5.25%| |EPS（元）|1.20|0.92|0.95|1.02|1.07| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.62%|15.89%|16.42%|16.15%|15.71%| |P/E|11|14|14|13|12| |P/B|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9| [6] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [12][13] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.1%|20.8%|21.2%|21.0%|20.9%| |EBITDA率|11.3%|10.9%|9.6%|9.5%|9.5%| |EBIT率|11.0%|10.5%|9.5%|9.4%|9.4%| |税前净利润率|10.5%|9.3%|9.8%|9.8%|9.8%| |归母净利润率|8.1%|7.3%|7.4%|7.4%|7.4%| |ROA|16.4%|12.8%|12.5%|13.3%|13.1%| |ROE（摊薄）|20.6%|15.9%|16.4%|16.1%|15.7%| |经营性ROIC|19.0%|17.1%|14.0%|14.9%|16.0%| |资产负债率|20%|19%|24%|17%|17%| |流动比率|4.11|4.40|3.55|4.91|5.25| |速动比率|1.79|1.35|1.52|2.25|2.81| |归母权益/有息债务|22.51|80.28|10.39|87.21|94.34| |有形资产/有息债务|26.30|92.05|12.68|98.52|105.95| [14] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.80%|8.40%|9.50%|9.45%|9.40%| |管理费用率|0.65%|0.80%|1.10%|1.05%|1.02%| |财务费用率|0.02%|0.16%|-0.20%|-0.18%|-0.28%| |研发费用率|0.08%|0.10%|0.08%|0.08%|0.08%| |所得税率|23%|22%|25%|25%|25%| |每股红利|0.95|0.95|0.52|0.56|0.58| |每股经营现金流|0.13|1.69|0.42|1.10|1.20| |每股净资产|5.82|5.80|5.80|6.30|6.82| |每股销售收入|14.86|12.68|12.92|13.74|14.52| |PE|11|14|14|13|12| |PB|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9| |EV/EBITDA|8.2|9.6|10.8|9.8|8.8| |股息率|7.3%|7.3%|4.0%|4.3%|4.5%| [15]