报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 25Q1 洽洽食品收入和归母净利润分别同比-13.8%、-67.9%，受春节错期与高基数影响经营阶段性承压，25 年公司加大新渠道开拓和 sku 扩展，推进海外市场产品推广，期待后续利润率环比改善，考虑原材料成本影响，调整 25 - 26 年 EPS 预测分别为 1.41、1.59 元，对应 25 年 16x [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 506 百万股，已上市流通股 505 百万股，总市值 117 亿元，流通市值 117 亿元，每股净资产 11.2 元，ROE（TTM）为 12.1，资产负债率 40.2%，主要股东为合肥华泰集团股份有限公司，持股比例 42.57% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-12%、-26%、-32%，相对表现分别为-9%、-23%、-36% [5] 财务数据与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6806|7131|7485|7859|8209| |同比增长|-1%|5%|5%|5%|4%| |营业利润(百万元)|896|1005|834|947|1003| |同比增长|-20%|12%|-17%|13%|6%| |归母净利润(百万元)|803|849|717|804|848| |同比增长|-18%|6%|-16%|12%|5%| |每股收益(元)|1.58|1.68|1.41|1.59|1.67| |PE|14.6|13.8|16.4|14.6|13.9| |PB|2.1|2.1|2.0|1.9|1.8|[7] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1350|1793|2327|1822|1077|1859|2374|1571|6806|7131| |营业总成本|1276|1538|1966|1553|994|1516|2114|1507|5942|6177| |营业利润|78|265|368|278|91|357|279|75|896|1005| |净利润|90|239|297|241|96|289|224|77|803|850| |归属母公司净利润|90|238|297|240|96|289|223|77|803|849| |EPS|0.18|0.47|0.59|0.48|0.19|0.57|0.44|0.15|1.59|1.68| |毛利率|20.6%|26.8%|29.3%|30.4%|25.0%|33.1%|25.8%|19.5%|26.8%|28.8%| |收入增长率|8.3%|5.1%|-6.9%|36.4%|-20.2%|3.7%|2.0%|-13.8%|-1.1%|4.8%| |营业利润增长率|-50.5%|-11.2%|-10.5%|50.4%|15.6%|34.8%|-24.2%|-72.9%|-20.1%|12.1%| |净利润增长率|-37.5%|-13.5%|-15.0%|35.1%|7.6%|21.4%|-24.8%|-67.9%|-17.8%|5.8%|[8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7233|7394|7533|7892|8236| |非流动资产|2166|2663|2596|2486|2390| |资产总计|9399|10057|10128|10378|10626| |流动负债|2331|2883|2744|2617|2495| |长期负债|1535|1446|1446|1446|1446| |负债合计|3866|4329|4190|4063|3941| |归属于母公司所有者权益|5529|5726|5936|6312|6681| |负债及权益合计|9399|10057|10128|10378|10626|[13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|419|1039|801|848|873| |投资活动现金流|1112|-582|-78|-28|-28| |筹资活动现金流|-203|-436|-764|-580|-623| |现金净增加额|1328|21|-41|240|221|[13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6806|7131|7485|7859|8209| |营业成本|4985|5079|5599|5831|6082| |营业利润|896|1005|834|947|1003| |利润总额|994|1079|909|1022|1078| |归属于母公司净利润|803|849|717|804|848| |年成长率 - 营业总收入|-1%|5%|5%|5%|4%| |年成长率 - 营业利润|-20%|12%|-17%|13%|6%| |年成长率 - 归母净利润|-18%|6%|-16%|12%|5%| |毛利率|26.8%|28.8%|25.2%|25.8%|25.9%| |净利率|11.8%|11.9%|9.6%|10.2%|10.3%| |ROE|14.9%|15.1%|12.3%|13.1%|13.1%| |ROIC|10.8%|10.9%|9.4%|10.4%|10.7%| |资产负债率|41.1%|43.0%|41.4%|39.1%|37.1%| |净负债比率|6.8%|9.5%|6.4%|4.3%|2.4%| |流动比率|3.1|2.6|2.7|3.0|3.3| |速动比率|2.4|2.0|2.1|2.3|2.6| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.8| |存货周转率|3.8|3.2|3.5|3.4|3.4| |应收账款周转率|15.5|15.8|15.4|15.8|15.7| |应付账款周转率|6.7|5.1|4.8|4.6|4.6| |EPS|1.58|1.68|1.41|1.59|1.67| |每股经营净现金|0.83|2.05|1.58|1.67|1.72| |每股净资产|10.91|11.29|11.71|12.45|13.18| |每股股利|1.00|1.00|0.84|0.95|1.00| |PE|14.6|13.8|16.4|14.6|13.9| |PB|2.1|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|13.3|12.0|13.4|12.2|11.8|[14][15]