报告公司投资评级 - 报告给予广州发展“买入”评级 [9][87] 报告的核心观点 - 随着电改推进深化，容量电价及容量市场交易是新型电力系统建设重要一环，优质煤电、气电机组长期具备坚实价值；未来能源体系将从单一能源提供向综合能源服务提供演变，广州发展全面稳健的业务布局利于企业长周期发展和稳定盈利 [3][9][86] 各部分总结 广州发展：以电力为核心的综合能源服务商平台 - 广州发展是广东省重要地方性综合能源公司，围绕战略定位打造多元产业链，构建全产业链协同发展新格局 [21] - 公司业务布局多元，涵盖传统火电、新能源、燃气、能源物流和储能；电力业务含多种发电类型，截至2024年底装机容量1026.39万千瓦；能源物流业务以煤炭销售为主；燃气业务由燃气集团运营管理 [23][30] - 公司业务收入中能源物流占比过半，但利润贡献核心是发电和燃气业务；2024年发电业务利润总额贡献54%，燃气业务贡献40% [6][29] - 传统火电受能源价格和市场交易电价影响，2021年公司业绩下滑，后随能源价格回落和电价提升持续修复；2024年公司收入和业绩增长，主要因新投产项目和参股企业经营改善；公司业务协同有托底作用，火电业务在2021年未亏损 [33][34] 聚焦广东电力市场，火电如何走出泥沼 - 2024 - 2025年广东省年度交易电价下滑，2025年同比降低7.38分/千瓦时，出现“折价卖电”，折价幅度约4.61分/千瓦时；电价下滑影响火电盈利，但2025年煤价中枢回落，广东省火电机组可能有盈利空间 [39][46] - 广东省年度交易电价下滑原因包括能源价格降低为用户端压价提供筹码、电源装机增长使电力供给裕度提升、现货市场推进但容量电价或补偿机制未同步，导致中长期和现货市场价差 [47][53] - 广东省中长期交易电价区间为0.3704 - 0.5556元/千瓦时，2025年已降至0.3919元/千瓦时；火电机组经营困境扭转需容量电价或补偿机制进一步推进，2026年起广东省煤电容量电价将提升至165元/千瓦·年或以上，完善价格机制出台现货市场容量补充电价更有效 [58][61][64] 业务协同，凸显联营优势 - 2023 - 2024年公司燃气业务规模快速扩张，2023年天然气销量同比增长44.14%，2024年同比增长20.53%；2025年计划供应量从55亿立方米提升到72亿立方米；燃气业务盈利稳定，利润总额贡献约40%，构成公司利润核心支撑 [67][69] - 截至2024年底公司火电装机547.65万千瓦，后续将通过增容/等容替代发展高效机组；公司煤电、气电联营优势明显，能源物流与煤电业务、燃气与气电业务相互支撑协同 [72][77] - 广州发展借助传统能源基础开拓新能源项目，探索新能源与多业务联动，发展“新能源+”新业态；2025年新能源装机规模目标800万千瓦，当前项目储备丰富，新能源开发预计贡献增量利润 [79][83] 用发展的眼光看“发展” - 虽短期广东省电价和火电盈利问题不利广州发展火电业务，但从长远看，电改推进下优质煤电、气电机组有价值，公司业务布局契合能源体系发展趋势，更利于长周期发展和稳定盈利；从PB - ROE角度，广州发展有一定性价比 [86] - 预计公司2025 - 2027年业绩19.82亿、22.25亿和25.86亿，EPS分别为0.57元、0.63元和0.74元，4月30日股价对应PE分别为11.41倍、10.16倍和8.75倍 [87] 财务报表及预测指标 - 报告给出公司2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为493.33亿、518.63亿和536.21亿等 [98]