报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 传音控股2024年报及2025一季报符合预期 2025一季报营业收入130.04亿元 同比下跌25.45% 归母净利润4.90亿元 同比下跌69.87% 2024年报营业收入687.15亿元 同比增长10.31% 归母净利润为55.49亿元 同比增长0.2% [6] - 智能机出货量全球第四 非洲保持40%以上市占率 在巴基斯坦、孟加拉、印度市场排名领先 2024年公司在全球手机市占率14.0% 全球排名第三 其中智能机全球市占率8.7% 排名第四 非洲智能机市占率超40% 排名第一 南亚市场中 巴基斯坦智能机市占率超40% 排名第一 孟加拉国智能机市占率29.2% 排名第一 印度智能机市占率5.7% 排名第八 [6] - 加快AI图像功能创新 小语种AI技术新突破 接入DeepSeek大模型 2023年5月传音Infinix Note 30接入ChatGPT 2025年2月Infinix品牌宣布接入DeepSeek - R1 3月NOTE系列也将接入 传音TECNO AI带来智慧助手Ella与创新交互体验 技术储备方面研发多项技术 2024年12月相关项目获一等奖 [6] - 移动互联业务月活进入千万规模 探索本地化商业模式 截至2024年底 多款自主与合作开发应用产品月活用户数超1000万 如音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix等 Boomplay在非洲商业化有进展 [6] - “手机 + 移动互联网服务 + 家电、数码配件”商业生态模式具有闭环优势 主营三大手机品牌 创办数码配件、售后服务和家用电器等品牌 在相关百强榜中多个品牌排名靠前 [6] - 新增盈利预测 维持“买入”评级 维持2025/26年归母净利润预测62/65亿元 新增2027年归母净利润预测71亿元 2025年PE 14X [6] 财务数据及盈利预测总结 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|68,715|13,004|74,160|80,349|88,356| |同比增长率（%）|10.3|-25.5|7.9|8.3|10.0| |归母净利润（百万元）|5,549|490|6,217|6,501|7,135| |同比增长率（%）|0.2|-69.9|12.0|4.6|9.8| |每股收益（元/股）|4.90|0.43|5.45|5.70|6.26| |毛利率（%）|21.3|19.3|21.9|21.9|22.0| |ROE（%）|27.4|2.4|23.5|20.5|19.0| |市盈率|15|/|14|13|12| [5] 财务摘要总结 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|62,295|68,715|74,159|80,349|88,356| |减：营业成本|47,627|54,091|57,936|62,739|68,959| |减：税金及附加|249|206|223|241|265| |主营业务利润|14,419|14,418|16,000|17,369|19,132| |减：销售费用|4,329|4,836|4,800|5,000|5,800| |减：管理费用|1,507|1,733|1,780|1,928|2,121| |减：研发费用|2,256|2,517|2,818|3,053|3,358| |减：财务费用|-176|-107|-175|-227|-284| |经营性利润|6,503|5,439|6,777|7,615|8,137| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-80|2|-26|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-228|-283|3|-10|-10| |加：投资收益及其他|620|1,575|830|417|600| |营业利润|6,747|6,574|7,583|8,019|8,725| |加：营业外净收入|-32|104|-82|-61|0| |利润总额|6,714|6,678|7,501|7,958|8,725| |减：所得税|1,127|1,080|1,261|1,412|1,544| |净利润|5,587|5,597|6,239|6,547|7,181| |少数股东损益|50|48|22|46|46| |归属于母公司所有者的净利润|5,537|5,549|6,217|6,501|7,135| [8]