报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司24年实现收入91.39亿同比增长6.02%，归母净利润11.17亿同比增长1.38%，扣非后归母净利润10.38亿同比增长9.51%；25年一季度实现收入16.07亿同比下滑7.55%，归母净利润1.20亿同比下滑17.42%，扣非后归母净利润0.77亿同比下滑34.88%，业绩表现符合预期[4] - 智能制造解决方案增长稳健，海外市场表现亮眼，盈利能力保持平稳，市占率持续领先，新产品及新业务拓展顺利[7] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为13.51、15.97、18.94亿，对应PE分别为28X、23X、20X，公司估值处在历史中枢底部，未来具备高成长性[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价47.17元，一年内最高/最低为63.20/34.20元，市净率3.6，股息率1.48%，流通A股市值36,916百万元，上证指数/深证成指为3,279.03/9,899.82 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.19元，资产负债率41.64%，总股本/流通A股为791/783百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,139|1,607|10,095|11,503|13,111| |同比增长率（%）|6.0|-7.6|10.5|13.9|14.0| |归母净利润（百万元）|1,117|120|1,351|1,597|1,894| |同比增长率（%）|1.4|-17.4|20.9|18.2|18.6| |每股收益（元/股）|1.42|0.15|1.71|2.02|2.40| |毛利率（%）|33.9|30.4|34.0|34.0|34.1| |ROE（%）|10.8|1.2|12.3|13.6|14.9| |市盈率|33|/|28|23|20|[6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,620|9,139|10,095|11,503|13,111| |其中：营业收入|8,620|9,139|10,095|11,503|13,111| |减：营业成本|5,759|6,044|6,667|7,590|8,644| |减：税金及附加|58|59|65|75|85| |主营业务利润|2,803|3,036|3,363|3,838|4,382| |减：销售费用|789|794|848|920|983| |减：管理费用|450|412|434|460|498| |减：研发费用|908|978|1,060|1,185|1,324| |减：财务费用|-205|-138|-46|-59|-70| |经营性利润|861|990|1,067|1,332|1,647| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-107|-143|-20|-29|-33| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-40|-49|0|0|0| |加：投资收益及其他|472|402|403|413|423| |营业利润|1,185|1,200|1,451|1,716|2,037| |加：营业外净收入|-2|-2|0|0|0| |利润总额|1,183|1,198|1,451|1,716|2,037| |减：所得税|60|48|59|71|86| |净利润|1,123|1,151|1,391|1,645|1,951| |少数股东损益|21|34|41|48|57| |归属于母公司所有者的净利润|1,102|1,117|1,351|1,597|1,894|[9] 业务表现 - 分产品看，智能制造解决方案56.43亿同比增长13.86%（控制系统14.94亿同比下滑15.38%，控制系统 + 仪表22.39亿同比增长32.08%，控制系统 + 软件 + 其他19.10亿同比增长27.71%），仪器仪表6.43亿同比增长3.48%，工业软件7.43亿同比增长5.77%，S2B业务16.22亿同比下滑14.48%，运维服务4.24亿同比增长51.69%；分区域看，国内实现收入83.36亿同比增长1.39%，海外收入7.49亿同比增长118.27% [7] 盈利能力 - 24年毛利率33.86%同比提升0.67pct，分产品看，智能制造解决方案毛利率40.66%同比下滑0.40pct，工业软件毛利率36.56%同比下降4.62pct，仪器仪表毛利率31.26%同比提升0.74pct，S2B业务毛利率8.91%同比下降1.20pct；24年净利率12.59%同比下滑0.44pct，扣非后净利率11.35%同比提升0.36pct [7] 市占率及新业务 - 2024年公司核心产品集散控制系统(DCS)国内市占率达40.4%，连续十四年蝉联国内DCS市场第一，其中化工领域市占率63.2%，石化领域市占率56.2%，安全仪表系统(SIS)国内市占率31.2%，连续三年蝉联国内市场第一 [7] - 5S店实现国内化工园区全覆盖以及海外重点区域布局，截至2024年12月末，全球累计开设200家，其中157家为合伙5S店，亿元店达16家，并在泰国、加拿大、马来西亚、哈萨克斯坦、印度尼西亚新设五家 [7] - 订阅制实现622家订阅制客户突破 [7] - 2024年公司正式建立机器人产品业务体系，实现收入5601.09万元，新签订单1.67亿元 [7]