报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但海运拖累盈利，2025Q1海运回落后盈利改善但收入有压力；北美区域优化措施落地增长提速；产品、供应链、营销全面改善，期待关税后稳健成长；考虑关税影响下调盈利预测，但中长期壁垒显著维持“增持”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营收81.24亿元，同比+33.74%，归母净利润3.34亿元，同比-19.2%，扣非后净利润3.09亿元，同比-28.53%，Q4收入23.96亿元，同比+23.62%，归母净利润0.56亿元，同比-56%，扣非归母净利润0.50亿元，同比-58%；2025Q1收入20.91亿元，同比+14%，归母净利润1.11亿元，同比+10%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+25% [1] - 预计2025 - 2027年实现收入97.7/120.3/148.2亿元，同比+20%/+23%/+23%，归母净利润3.88/5.47/7.27亿元，分别同比+16%/+41%/+33%，对应PE 18/13/10X [11] 分产品情况 - 家具系列收入41.98亿元，同比+37%，毛利率34.56%，同比-1.75pct；家居系列收入29.53亿元，同比+36%，毛利率35.5%，同比-1.91pct；运动户外收入2.05亿元，同比+20%；宠物系列收入6.76亿元，同比+19% [2] 分地区情况 - 欧洲收入48.96亿元，同比+31%，优势地位稳固，截至24年底，亚马逊公司产品在细分类目中排名位于TOP20以内的ASIN有438个，法国站点有392个 [3] - 美国收入30.17亿元，同比+39%，强化供应链能力，仓储体系覆盖全美，优化尾程物流，自发尾程配送费用每单下降约4 - 5美元，12月自发订单比例提升至27.75% [3] - 日本收入6233万元，同比+30%；其他区域收入5710万元，同比+69% [3] 分渠道情况 - 亚马逊收入53.7亿元，同比+31%，为核心渠道；OTTO收入3.51亿元，同比+40%；独立站收入2.14亿元，同比+58%；其他B2C渠道收入9.01亿元，同比+100% [4] - 新渠道拓展顺畅，TEMU平台8月欧洲开放半托管后爆发式增长，精准卡位新兴渠道红利期，实现渠道结构升级 [4] 产品、供应链、营销情况 - 产品：2024年推出系列化产品，新增全球专利授权424项，新增31项国际权威设计大奖 [5] - 供应链：深化海外供应链布局，2024年开始东南亚供应链迁移工作，年底实现20%的东南亚对美出货 [5] - 营销：2024年广告营销费用占营收比例仅3.86%，整合运营形成闭环，独立站复购用户同比稳步增长 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8124|9769|12034|14820| |(+/-) (%)|33.74%|20.25%|23.19%|23.15%| |归母净利润（百万元）|334|388|547|727| |(+/-) (%)|-19.21%|16.45%|40.89%|32.86%| |每股收益(元)|0.83|0.97|1.36|1.81| |P/E|21.53|18.49|13.13|9.88| [13] 三大报表预测值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E现金2095百万元、营业成本6497百万元、经营活动现金流380百万元等 [14]