报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 影院稳健经营，强化 IP 打造和运营，深化“超级娱乐空间”战略 [5] - 2024 年资产减值损失拖累业绩，2025Q1 业绩高增，预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润增长，基于公司优势维持“买入”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 30 日，万达电影当前价格 11.25 元，52 周价格区间 8.90 - 14.73 元，总市值 237.5751 亿元，流通市值 234.6059 亿元，总股本 211177.87 万股，流通股本 208538.54 万股，日均成交额 3.9439 亿元，近一月换手 1.35% [6] 业绩情况 - 2024 年营收 123.6 亿元（YOY - 15.4%），归母净利润 - 9.4 亿元（YOY - 203.0%），扣非归母净利润 - 11.0 亿元（YOY - 252.9%），净利率 - 7.8%（同比 - 14.2pct），毛利率 22.5%（同比 - 5.2pct），期间费用率 21.8%（同比 + 2.8pct） [7] - 2025Q1 营收 47.1 亿元（YOY + 23.2%），归母净利润 8.3 亿元（YOY + 154.7%），扣非归母净利润 8.2 亿元（YOY + 165.7%），毛利率 34.4%（同比 + 3.8pct），净利率 17.7%（同比 + 9.2pct），期间费用率 12.6%（同比 - 5.3pct） [7] 业务板块 影院业务 - 2024 年票房收入 66.9 亿元（YOY - 20.8%），毛利率 - 8.8%（同比 - 13.2pct），直营影院票房 57.3 亿元（YOY - 24.1%），市占率 14.9%（同比 - 0.2pct），年末国内直营影院/银幕为 706 家/6140 块（同比 - 3 家/- 16 块），澳洲院线影院 62 家/银幕 536 块（同比 + 1 家/+ 7 块），票房 13.4 亿元（YOY - 2.1%） [7] - 2025Q1 直营影院票房 30.6 亿元（YOY + 45.3%），市占率 13.9%（同比 - 0.3pct），2025 年将继续加大直营影院拓展力度 [7] 非票业务 - 卖品：2024 年卖品收入 15.5 亿元（YOY - 20.5%），毛利率 70.8%（同比 + 6.5pct），单人次卖品收入 11.0 元；围绕“超级娱乐空间”战略变革，强化 IP 孵化与运营，与“好运椰”合作，拓展衍生品体系，未来将与更多顶级 IP 联名，孵化自研潮流艺术 IP 产品 [7] - 广告：2024 年广告收入 12.8 亿元（YOY - 3.5%），毛利率 60.7%（同比 + 12.5pct），春节档票房创新高，预计广告业务有一定复苏 [7][8] 影视内容业务 - 电影：2024 年营收 6.2 亿元（YOY + 85.5%），毛利率 19.4%（同比 - 26.3pct），出品影片 13 部，合计票房 113.1 亿元；《人生开门红》定档五一档，8 部影片预计陆续上映 [10] - 剧集：2024 年播出 7 部剧集，6 部预计陆续上线，5 部筹备中 [10] 游戏业务 - 2024 年营收 5.8 亿元（YOY + 54.7%），毛利率 52.0%（同比 - 6.0pct），海外发行收入占比提升至 62%；发行 2 款游戏，《暗影格斗 3》表现超预期；储备 3 款游戏预计 2025 年上线 [10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 163.67/183.88/197.16 亿元，归母净利润分别为 12.24/15.04/17.55 亿元，对应 PE 为 19/16/14X [10]