报告公司投资评级 - 对冠盛股份的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 冠盛股份2025年一季度业绩超市场预期，收入端延续高增速，盈利能力稳健，关税影响有限，固态电池业务和机器人轴承业务推进顺利，暂不考虑固态电池业务放量业绩弹性，预计2025 - 2027年净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应PE分别为17.9/14.3/11.7倍，估值有安全边际，维持“增持”评级 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本18316万股，流通股本17798万股，市价37.18元，市值68.098亿元，流通市值66.1721亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3180|4020|4933|6065|7379| |增长率yoy%|8%|26%|23%|23%|22%| |归母净利润（百万元）|284|298|381|475|582| |增长率yoy%|19%|5%|28%|25%|23%| |每股收益（元）|1.55|1.63|2.08|2.59|3.18| |每股现金流量|1.82|1.72|1.78|3.24|2.69| |净资产收益率|14%|12%|13%|14%|15%| |P/E|24.0|22.9|17.9|14.3|11.7| |P/B|3.5|2.8|2.4|2.1|1.8| [4] 报告摘要 - 2025年一季度公司实现营业收入8.9亿元、同比+18.65%，归母净利润0.84亿元、同比+26.84%，扣非归母净利润0.76亿元、同比+45.38%，业绩超市场预期 [4] 收入端与盈利能力 - 2025Q1公司连续5个季度收入增速介于18 - 27%，扣非后增速高于收入增速，原因是信用减值损失冲回约0.16亿元、公司经营能力优化，汇兑及原材料端套期保值产生收益927万等；毛利率25.18%、同比下降1.21pct，净利率9.25%、同比提升0.5pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5%/7%/3%、同比下降0.6pct/提升0.5pct/下降0.3pct [5] 关税与海外供应链 - 2024年公司北美地区收入占比22.6%，美国单一国家收入占比约17.3%，对美国单一市场依赖度不高，报关方式普遍采用FOB，运费和关税由下游客户承担，产品具竞争力；公司在马来西亚的东南亚供应链中心已投产运营 [6] 固态电池业务 - 2024年与东驰在固态电池领域深度合作，成立固态电池研究院；推出的半固态磷酸铁锂电池领先行业；温州厂房预计年底部分投产，同步推进海外品牌注册和产品认证工作；拥有准固态三元锂电池技术储备，正与人形机器人等新兴行业相关企业初步对接 [7][8] 机器人轴承业务 - 4月2日与天链机器人签署战略协议，合作开发机器人专用轴承产品，有望完善机器人核心零部件业务版图；近5年传统主业中轴承业务占比15 - 20%，技术积累深厚；合作方天链与中兴通讯深度合作，人形机器人“Tina”已亮相世界移动通信大会 [9]