报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价3.11元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收403亿元，同比-46.1%，归母净利-1.79亿元，同比-162%，扣非净利-1.44亿元，同比-196%，主要受复工缓慢、订单执行放缓影响，但对全年影响预计较小，公司作为上海城市建设主力军，经营稳健度较高 [1] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为23.0/24.3/25.4亿，给予25年12xPE，维持目标价3.11元，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1综合毛利率7.54%，同比+1.37pct；期间费用率8.59%，同比+3.04pct；减值冲回合计7.47亿元，同比冲回增加4.94亿元；归母净利率-0.44%，同比-0.83pct，扣非归母净利率-0.36%，同比-0.56pct [2] - 25Q1资产负债率85.3%，同比+1.09pct，较年初减少1.31pct，有息负债率25.3%，同比-0.08pct，较年初增加3.38pct；经营性现金净额-233亿元，同比少流出20亿元，收现比209%，同比+53pct，付现比263%，同比+76pct；应收账款及票据等较24年末有不同变化 [3] 订单情况 - 25Q1新签合同额645亿元，同比-44%，各业务板块新签合同额有不同变化，长三角（除上海外）新签合同同比+9%，预计Q1订单承压因上海地区项目招投标启动慢，全年有望逐步恢复 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为23.0/24.3/25.4亿，可比公司25年Wind一致预期PE均值为12倍，给予公司25年12xPE，维持目标价3.11元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|304,628|300,217|309,496|318,545|327,182| |+/-%|6.50|(1.45)|3.09|2.92|2.71| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,558|2,168|2,302|2,426|2,543| |+/-%|14.91|39.15|6.22|5.38|4.81| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.18|0.24|0.26|0.27|0.29| |ROE(%)|3.82|4.98|4.90|4.98|5.04| |PE(倍)|13.75|9.88|9.30|8.83|8.42| |PB(倍)|0.52|0.46|0.45|0.43|0.42| |EV EBITDA(倍)|0.65|0.24|0.37|0.17|0.05| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2024A EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600284 CH|浦东建设|62|6.35|0.61|0.64|0.68|0.68|10.38|9.89|9.32|9.32| |600820 CH|隧道股份|187|5.95|0.90|0.98|1.03|1.03|6.58|6.06|5.76|5.76| |600629 CH|华建集团|79|8.16|0.40|0.40|0.42|0.42|20.22|20.30|19.53|19.53| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |12.40|12.08|11.53|11.53| |600170 CH|上海建工|214|2.41|0.24|0.26|0.27|0.29|9.88|9.30|8.83|8.42| [13]