报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 华旺科技发布2024年报和2025一季报，2024年收入37.68亿元同比降5.2%，归母净利润4.69亿元同比降17.2%；25Q1收入8.48亿元同比降10.9%，归母净利润0.81亿元同比降45.1%，Q1收入承压因木浆贸易波动，盈利能力已步入改善通道 [1] - 纸价回暖吨盈利持续向上，25Q1产销景气，吨盈利预计环比提升约100元/吨至900 - 1000元/吨区间，Q2吨盈利预计环比持续修复 [2] - 新增产能释放，2024年产量和销量分别同比增7.0%和4.9%，投产8万吨生产线，还有30万吨特纸产能待释放，2024年分红率达86% [2] - 盈利能力稳步修复，2025Q1毛利率13.7%同比降6.5pct环比升2.4pct，归母净利率9.5%同比降5.9pct环比升2.9pct；费用管控优异，Q1期间费用率3.7%同比降0.3pct [3] - 现金流短暂承压，2025Q1经营性现金流为 - 3.62亿元同比降1.54亿元；营运能力优异，存货周转天数同比降20.16天 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2、5.0、5.8亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.2X、8.8X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,976|3,768|4,009|4,553|5,235| |增长率YoY %|15.7%|-5.2%|6.4%|13.6%|15.0%| |归属母公司净利润(百万元)|566|469|416|501|582| |增长率YoY%|21.1%|-17.2%|-11.2%|20.3%|16.2%| |毛利率%|19.0%|15.8%|14.6%|15.0%|15.1%| |净资产收益率ROE%|14.1%|11.8%|10.4%|12.3%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.22|1.01|0.90|1.08|1.25| |市盈率P/E(倍)|9.01|10.87|12.24|10.18|8.76| |市净率P/B(倍)|1.27|1.29|1.27|1.25|1.23| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|4,758|4,619|4,997|5,228|5,595| |货币资金(百万元)|2,294|2,083|2,251|2,147|2,142| |应收账款(百万元)|339|425|381|445|533| |存货(百万元)|979|841|1,022|1,119|1,263| |非流动资产(百万元)|1,460|1,476|1,498|1,501|1,444| |固定资产（合计）(百万元)|1,294|1,328|1,353|1,362|1,310| |资产总计(百万元)|6,219|6,095|6,495|6,729|7,039| |流动负债(百万元)|2,126|2,055|2,411|2,576|2,806| |短期借款(百万元)|370|617|617|617|617| |应付账款(百万元)|701|705|814|874|1,016| |非流动负债(百万元)|77|76|76|76|76| |负债合计(百万元)|2,204|2,131|2,487|2,652|2,882| |归属母公司股东权益(百万元)|4,010|3,964|4,009|4,079|4,160| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,976|3,768|4,009|4,553|5,235| |营业成本(百万元)|3,218|3,175|3,424|3,868|4,444| |销售费用(百万元)|24|28|28|31|37| |管理费用(百万元)|52|56|58|64|76| |研发费用(百万元)|121|107|120|135|154| |财务费用(百万元)| - 50| - 19| - 21| - 26| - 23| |营业利润(百万元)|649|490|462|556|646| |利润总额(百万元)|648|489|462|556|646| |所得税(百万元)|83|20|46|56|65| |净利润(百万元)|565|469|416|500|581| |归属母公司净利润(百万元)|566|469|416|501|582| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|439|516|716|502|620| |投资活动现金流(百万元)|49| - 534| - 154| - 154| - 102| |筹资活动现金流(百万元)| - 16| - 541| - 392| - 453| - 522| |现金流净增加额(百万元)|465| - 563|168| - 105| - 4| [6]