报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%；福建海风空间广阔，集团资产加速注入；考虑2025年抽蓄资产注入，维持2025 - 2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025 - 2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,732|1,741|2,444|2,841|2,964| |同比（%）|(3.30)|0.54|40.36|16.24|4.33| |归母净利润（百万元）|678.47|651.15|922.84|998.68|1,040.61| |同比（%）|(6.91)|(4.03)|41.72|8.22|4.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.36|0.34|0.48|0.52|0.55| |P/E（现价&最新摊薄）|15.54|16.19|11.42|10.56|10.13|[1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|5.54| |一年最低/最高价|4.19/6.60| |市净率(倍)|1.50| |流通A股市值(百万元)|10,542.60| |总市值(百万元)|10,542.60|[5] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|3.69| |资产负债率(%,LF)|39.19| |总股本(百万股)|1,903.00| |流通A股(百万股)|1,903.00|[6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%；福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5% [7] - 截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中风电装机90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦，海风29.6万千瓦），装机容量同比持平；2024年获取多个项目开发权，大股东体内部分海风资产符合条件将启动注入程序，2024年底已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序 [7] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4,575|5,854|6,173|6,457| |非流动资产（百万元）|7,108|10,024|12,767|15,347| |资产总计（百万元）|11,682|15,879|18,940|21,804| |流动负债（百万元）|1,777|2,332|2,631|2,701| |非流动负债（百万元）|2,972|5,906|7,906|9,906| |负债合计（百万元）|4,749|8,237|10,537|12,607| |归属母公司股东权益（百万元）|6,770|7,419|8,117|8,844| |少数股东权益（百万元）|164|223|287|353| |所有者权益合计（百万元）|6,934|7,641|8,403|9,197| |负债和股东权益（百万元）|11,682|15,879|18,940|21,804| |营业总收入（百万元）|1,741|2,444|2,841|2,964| |营业成本(含金融类)（百万元）|738|1,116|1,350|1,404| |税金及附加（百万元）|18|19|22|23| |销售费用（百万元）|1|0|0|0| |管理费用（百万元）|77|86|99|111| |研发费用（百万元）|2|0|0|0| |财务费用（百万元）|94|90|145|185| |加:其他收益（百万元）|48|62|71|74| |投资净收益（百万元）|11|7|3|11| |公允价值变动（百万元）|23|0|0|0| |减值损失（百万元）|(69)|(40)|(40)|(15)| |资产处置收益（百万元）|(1)|0|0|0| |营业利润（百万元）|824|1,162|1,258|1,310| |营业外净收支（百万元）|(3)|0|0|0| |利润总额（百万元）|821|1,162|1,257|1,310| |减:所得税（百万元）|129|180|195|203| |净利润（百万元）|692|982|1,062|1,107| |减:少数股东损益（百万元）|41|59|64|66| |归属母公司净利润（百万元）|651|923|999|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.34|0.48|0.52|0.55| |EBIT（百万元）|934|1,252|1,403|1,495| |EBITDA（百万元）|1,447|1,814|2,135|2,415| |毛利率(%)|57.64|54.35|52.47|52.62| |归母净利率(%)|37.40|37.76|35.15|35.11| |收入增长率(%)|0.54|40.36|16.24|4.33| |归母净利润增长率(%)|(4.03)|41.72|8.22|4.20| |经营活动现金流（百万元）|798|897|1,575|2,076| |投资活动现金流（百万元）|795|(3,495)|(3,497)|(3,489)| |筹资活动现金流（百万元）|(744)|2,624|1,537|1,491| |现金净增加额（百万元）|849|26|(385)|78| |折旧和摊销（百万元）|513|563|733|920| |资本开支（百万元）|(59)|(3,502)|(3,500)|(3,500)| |营运资本变动（百万元）|(528)|(784)|(419)|(151)| |每股净资产(元)|3.56|3.90|4.27|4.65| |最新发行在外股份（百万股）|1,903|1,903|1,903|1,903| |ROIC(%)|8.69|9.52|8.24|7.36| |ROE - 摊薄(%)|9.62|12.44|12.30|11.77| |资产负债率(%)|40.65|51.88|55.63|57.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.19|11.42|10.56|10.13| |P/B（现价）|1.56|1.42|1.30|1.19|[8]