报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司发电量和上网电量同比增加，虽福建省外机组受风光资源影响拖累电量表现，但福建风况改善使公司一季度发电量仍同比增加，业绩展望积极 [2][6][10] - 集团启动永泰抽蓄51%股权注入公司，注入资产盈利能力优异，完成后有望增厚每股收益，且集团体内还有大量优质电力资产有望注入，强化公司远期成长空间 [10] - 长乐B区项目和汇流站项目获批，长乐B区项目后续有望平稳运行，预计资本金内部收益率约为8.21%，电价有调升可能，绿电绿证等环境溢价体现可增厚收益；汇流站项目商业模式及盈利稳定，两项目建成投产将为公司业绩带来增量 [10] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.36元、0.47元和0.51元，对应PE分别为13.95倍、10.70倍和9.86倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年第一季度发电量完成情况，截至3月31日，下属各项目累计完成发电量8.99亿千瓦时，同比增加12.40%；完成上网电量8.76亿千瓦时，同比增加12.89% [6] 事件评论 - 福建风电引领增长，一季度业绩展望积极，福建区域风电一季度发电量同比增加19.25%，黑龙江区域风电、生物质发电及新疆区域光伏一季度发电量同比减少，整体受福建风况改善带动，一季度发电量同比增加 [10] - 集团体内优质资源充沛，抽蓄注入增厚每股收益，2024年12月31日公司收到控股股东启动永泰抽蓄51%股权注入通知，注入资产盈利能力优异，集团还有大量优质电力资产有望注入 [10] - 汇流站、长乐B区项目获批，未来贡献业绩增量，长乐B区项目总装机容量11.4万千瓦，预计资本金内部收益率约为8.21%，电价有调升可能；汇流站项目主体公司控股51%，总投资73.35亿元，商业模式及盈利稳定 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1732|1751|3442|3705| |营业成本（百万元）|750|739|1564|1709| |毛利（百万元）|982|1011|1878|1996| |营业利润（百万元）|863|875|1510|1639| |利润总额（百万元）|862|874|1509|1638| |净利润（百万元）|723|734|1238|1344| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|678|690|1089|1182| |EPS（元）|0.36|0.36|0.47|0.51| |经营活动现金流净额（百万元）|1029|1154|877|2236| |投资活动现金流净额（百万元）|-976|-196|-10465|-2993| |筹资活动现金流净额（百万元）|-920|-853|9614|796| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-867|104|25|39| |每股收益（元）|0.36|0.36|0.47|0.51| |每股经营现金流（元）|0.54|0.61|0.38|0.97| |市盈率|14.19|13.95|10.70|9.86| |市净率|1.54|1.39|1.18|1.08| |EV/EBITDA|8.04|7.71|8.40|8.29| |总资产收益率|5.9%|6.0%|4.6%|4.5%| |净资产收益率|10.9%|10.0%|11.0%|10.9%| |净利率|39.2%|39.4%|31.6%|31.9%| |资产负债率|44.2%|37.6%|56.5%|56.6%| |总资产周转率|0.15|0.15|0.20|0.15| [15]

业绩总结 - 截至2025年3月31日累计完成发电量89,880.48万千瓦时，同比增12.40%[1] - 截至2025年3月31日累计完成上网电量87,619.25万千瓦时，同比增12.89%[1] 地区业绩 - 福建省风电本期发电量83,839.38万千瓦时，同比增19.25%[1] - 黑龙江省风电本期发电量4,569.93万千瓦时，同比减35.79%[1] - 黑龙江省生物质发电本期发电量888.30万千瓦时，同比减52.67%[1] - 新疆哈密光伏发电本期发电量582.87万千瓦时，同比减12.42%[1]

文章核心观点 中闽能源公告截至2025年3月31日各项目发电量和上网电量情况，整体有增长但不同地区和能源类型表现有差异 [1] 各项目电量情况 - 公司下属各项目累计完成发电量8.99亿千瓦时，较去年同期8亿千瓦时增加12.40%；累计完成上网电量8.76亿千瓦时，较去年同期7.76亿千瓦时增加12.89% [1] - 福建省风电发电量为8.38亿千瓦时，上网电量为8.18亿千瓦时，同比分别增长19.25%和19.49% [1] - 黑龙江省风电发电量为4569.93万千瓦时，上网电量为4431.71万千瓦时，同比分别下降35.79%和35.78% [1] - 生物质发电发电量为888.3万千瓦时，上网电量为782.92万千瓦时，同比分别下降52.67%和50.41% [1] - 新疆哈密光伏发电发电量为582.87万千瓦时，上网电量为569.21万千瓦时，同比分别下降12.42%和12.37% [1]

人事变动 - 中闽能源副总经理林滨牧因工作变动申请辞职[2] - 林滨牧辞职报告自送达董事会生效[2] 公告信息 - 公告发布于2025年4月3日[3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电力行业，尤其是新能源风电领域 - 公司：中闽能源、福能股份 纪要提到的核心观点和论据 福建省电力供需优势 - 风光利用率全额消纳，全国仅四个省市能实现，因电源投资增速慢于用电需求，2017 年后未核准新陆上风电项目，未来新能源增量或集中于海上风电[2] - 2024 年新能源发电量占比仅 11%，电网消纳压力小，电价稳定接近批复价格，电价下行风险小[2][3] - 风电年利用小时数达 2700 小时，海上风电突破 4000 小时，全国领先，海上风电单兆瓦投资高但度电造价低，绿证收益使海风项目盈利能力强，平价上网项目资本金 IRR 可达 9%以上[2][4] 中闽能源 - 市场份额 24%，历史股价与新能源行情相关，基本面稳健，电量和价格下行风险低，估值偏低，近三年 ROE 超 10%[2][5] - 以风能为主业，海上风能弹性大，2023 年利润总额 60%来自海上风能，存量风电项目为带补贴项目，集中在福建省内，度电税前利润高于同行业[2][6][8] - 预计 2026 - 2027 年投运海上风电和光伏项目，资本金 IRR 达 8%以上，2025 年从母公司注入抽水蓄能项目，预计单年度贡献 1.5 亿元增量利润[8] - 预计 2025 年利润约 7 亿元与 2024 年相当，2026 年新增风光项目投运，利润或同比增长 12%至 8 亿元，目前估值对应 14 倍 PE，有 30%以上上行空间[2][8] 福能股份 - 市场份额 10%，历史股价与新能源行情相关，基本面稳健，电量和价格下行风险低，估值偏低，近三年 ROE 超 10%[2][5] - 是福建省最大综合性电力企业，风电贡献主要利润，存量风电竞争力强，多数为 0.85 元补贴项目，火电竞争力来自热电联产机组，核电提供稳定投资收益[2][9] - 预计 2026 - 2027 年投运高盈利能力项目，资本金 IRR 预计 10% - 12%，进军嫦娥外海区域，保守估计资本金 IRR 为 6.5%[9] - 预计 2025 年利润为 29 亿元与 2024 年相近，2026 年火电竞争力增强，预期利润同比增长 12%至 32 亿元，目前估值对应不到 9 倍 PE，有 20%上行空间[2][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中闽能源前身是南平造纸厂，2015 年重组后从事清洁能源开发，截至 2024 年底总装机规模 96 万千瓦，业务纯粹专注清洁能源开发[6] - 福能股份前身是南平纺织厂，2014 年重组福建省能源集团旗下电力资产，目前总装机规模 605 万千瓦，市占率位居全省第四，十四五期间获取大量优质资源，有在建项目将释放业绩增长潜力，还有资产注入机会[7][9] - 短期内一季度是大风季节，中闽能源和福能股份预计受益于自然条件实现较好业绩表现[7] - 中闽能源需关注福建海风资源释放获取新项目及平海湾二期补贴进展、平海湾三期补贴问题解决后的注入机会[8] - 福能股份需关注福建海风资源获取情况、2025 年度火电竞争价格下行影响、储能技术履约情况、成本控制能力及煤价下行背景下发电竞争负荷维持情况[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 中闽能源作为福建省国资上市公司，在海风领域表现突出，受益于福建海风先天优势、竞配规则优化及集团注入优质资产，未来装机和业绩有望增长，首次覆盖给予“持有”评级 [1][3][42][52] 根据相关目录分别进行总结 集团福建海风助力，未来装机增长可期 - 公司成立于1998年5月，是福建省投资开发集团旗下国有上市公司，专注风电，在光伏和生物质能发电领域也有布局，在福建有区位和资源优势，莆田平海湾海上风电场一期是东南沿海代表性项目 [2][12] - 截至2024Q3，福建省投资开发集团持股64.14%为控股股东，公司下辖多家子公司涉及多新能源领域 [13] - 截至2024年H1，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中风电90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦、海风29.6万千瓦），光伏2万千瓦，生物质发电3万千瓦 [14] - “十四五”规划为公司风电发展提供空间，控股股东承诺注入新能源资产，海风发展目标明确 [17] - 2024年公司累计发电量约30.08亿千瓦时，同比增长2.47%，福建风电发电量27.15亿千瓦时，同比增长7.18%，黑龙江风电和生物质发电、新疆哈密光伏发电量下滑 [19] - 2024Q1 - Q3公司营业收入10.95亿元，同比下降0.9%，归母净利润4.09亿元，同比增长6.34%；2024年单三季度，营业收入2.77亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.67亿元，同比增长14.95% [25] - 公司上网电价呈涨价趋势，2023年福建风电、黑龙江风电价格分别为0.685和0.5257元/千瓦时，较22年均增长 [28] - 2023年公司经营性现金流净额10.29亿元，2019 - 2023年平均8.6亿元，情况稳定；截至2024Q3，应收账款27.82亿元，同比增长23.37%；2024年单三季度利息费用同比减少0.02亿元，融资结构优化 [30] 傍福建海风先天优势，竞配优化有望带动收益 - 2024年12月全国风力发电量920.90亿千瓦时，单月同比增长6.6%，比11月提升9.9pct；2024年全国风力发电量累计9360.5亿千瓦时，同比增长11.1%，2021 - 2024年三年CAGR为18.2% [33] - 福建是海上风能资源丰富地区，年均风速超9.5米每秒，海上风电年均可利用小时数超4000小时，2025年入选省重点项目名单的海上风电项目17个，总装机容量792.57万千瓦 [37] - “十四五”期间福建计划增加并网海风装机410万千瓦等；2023年福建省发改委组织海上风电市场化竞争配置工作，涉及200万千瓦装机容量，规则优化开发环境，中闽能源有望优先获取资源并受益 [39] 集团推动注入优质资产，未来业绩弹性有望增长 - 2019年福建省投资开发集团承诺未来注入符合条件新能源资产，宁德闽投、霞浦闽东项目投产后将注入，待注入项目总计装机容量约240.8万千瓦，是现有装机2.5倍左右，有望提升装机规模和竞争力、盈利能力 [42] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设2024 - 2026年风电控股装机容量均为90.73万千瓦，2025 - 2026年发电量均为29.23亿kWh，2024 - 2026年平均上网电价（含税）分别为0.6697/0.6645/0.6645元/kWh [43] - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为17.84、18.16和18.18亿元，归母净利润分别为7.25、7.50和7.74亿元 [46][52] 估值分析 - 选取福能股份、三峡能源、龙源电力为可比公司，可比公司2024 - 2026年PE平均估值分别为14.82、13.47、12.01倍 [47] 投资建议 - 预测24 - 26年公司营收分别为17.84、18.16和18.18亿元，归母净利润分别为7.25、7.50和7.74亿元，EPS分别为0.38/0.39/0.41元，对应3月7日收盘价PE分别为12.9/12.5/12.1倍，首次覆盖给予“持有”评级 [52]

业绩相关 - 截至2024年末控股并网装机容量95.73万千瓦[2] - 2022 - 2023年度累计现金分红2.85亿元[4] - 2024年度首次实施中期分红，派发现金红利3805.99万元[4] 项目获取 - 2024年获取长乐B区10万千瓦海上风电项目开发权并核准[2] - 2024年获取诏安四都和中闽北岸共48万千瓦渔光互补光伏项目资源并备案[2] 利润分配 - 2023 - 2025年现金累计分配利润不少于年均可分配利润30%[4] 专利成果 - 全系统累计获2项发明专利和15项实用新型专利授权[7] 制度与管理 - 2024年推动独立董事改革，修订相关制度，建立专门会议机制[10] - 制定经理层管理方案，每年签《经营业绩责任书》[12] 未来计划 - 2025年针对董监高开展或参加专项培训，完善薪酬绩效考核评价体系[12] 会议相关 - 每年召开不少于三次业绩说明会[8] - 2025年3月4日董事会审议通过行动方案[2]

审计机构与人员变更 - 2024年聘任希格玛为年度审计机构[1] - 2024年审计签字注册会计师变更为李贤、陈宇星[2] - 2024年项目质量控制复核人变更为高靖杰[2] 人员资质与经验 - 签字注册会计师陈宇星有相关审计经验[4] - 项目质量控制复核人高靖杰资历丰富[4] 变更影响 - 本次变更对2024年度审计无不利影响[6]

利润分配 - 公司就2024年度利润分配向投资者征求意见[1] - 征求意见时间为2025年2月28日至3月10日[1] - 股东可邮件反馈《2024年度利润分配事项征集意见表》至指定邮箱[1]

仲裁情况 - 公司全资子公司福清风电为仲裁申请人、被反申请人[3] - 仲裁申请已受理，未开庭审理[3] 涉案金额 - 合并及增加请求后涉案金额暂定为185,975,526元[3] - 反请求涉案金额为31,619,703.87元[3] 时间节点 - 2024年9月24日收到仲裁通知[4] - 2024年11月5日案件合并仲裁[4] - 2024年11月8日提交增加请求申请书[4] - 2024年11月25日收到变更请求受理通知[4] 反请求内容 - 要求支付54套设备质保金30,694,703.87元[6] - 要求支付案件律师费925,000.00元等[6]