报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同增14%，分红率55.84%，业绩稳健增长且分红率维持高位；2024年发电量同增6.4%，火电利用小时数提升、风光装机成长；燃料成本下降，优质地区电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升；2025Q1归母净利润同降13%，受公允价值变动与发电量影响；维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|29,142|29,619|28,512|28,760|28,862| |同比（%）|3.36|1.64|(3.74)|0.87|0.35| |归母净利润（百万元）|3,459|3,944|4,052|4,144|4,301| |同比（%）|219.52|14.04|2.72|2.28|3.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.81|0.83|0.85|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|12.48|10.94|10.65|10.42|10.04|[1] 市场数据 - 收盘价8.82元；一年最低/最高价7.10/9.67元；市净率1.18倍；流通A股市值43,033.14百万元；总市值43,165.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.48元；资产负债率53.15%；总股本4,894.09百万股；流通A股4,879.04百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%；归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；扣非归母净利润34.78亿元，同比增长12.77%；拟分配现金红利22.02亿元，分红率55.84%，股息率(TTM)5.1% [7] - 2024年煤电完成发电量416.05亿千瓦时，同增3.5%，煤电利用小时数4953小时，同增150小时；气电完成84.42亿千瓦时，同增17.6%，气电利用小时数2464小时，同增337小时；风电完成54.81亿千瓦时，同增4.3%；光伏及分布式完成30.94亿千瓦时，同增24.9%；风电/光伏利用小时数2232/1058小时，同比下降31/117小时；截至2024/12/31，控股装机容量1795.5万千瓦，同比增长5.95%，其中煤电840万千瓦，气电343万千瓦，风电283万千瓦，同增44万千瓦，光伏244万千瓦，同增31万千瓦 [7] - 2024年公司实现毛利润57.8亿元，同比+18.8%；煤电毛利润20.9亿元，同比+49.6%；气电毛利润7.7亿元，同比+2.0%；风电毛利润14.8亿元，同比+5.9%；光伏毛利润5.1亿元，同比+12.8%；2024年燃煤成本、天然气成本同比下降3.17%/1.98%；2025年以来煤炭成本加速下行 [7] - 2025年一季度公司实现营业收入73.37亿元，同减9.09%；归母净利润10.11亿元，同减12.82%；扣非归母净利润8.71亿元，同减2.27%；2025Q1公允价值变动净收益为1.69亿元；2025Q1公司发电量144.26亿千瓦时，同减7.2%；其中煤电99.02亿千瓦时，同减12.5%，气电22.04亿千瓦时，同增3.9%，风电16.00亿千瓦时，同增5.6%，光伏及分布式发电7.20亿千瓦时，同增22.0% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|27,482|30,732|32,559|35,638| |非流动资产（百万元）|74,184|75,035|75,471|75,675| |资产总计（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |流动负债（百万元）|27,070|24,732|24,787|24,758| |非流动负债（百万元）|28,671|31,222|30,722|31,222| |负债合计（百万元）|55,741|55,953|55,508|55,980| |归属母公司股东权益（百万元）|37,766|40,795|42,625|44,524| |少数股东权益（百万元）|8,159|9,018|9,897|10,809| |所有者权益合计（百万元）|45,925|49,813|52,522|55,334| |负债和股东权益（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |营业总收入（百万元）|29,619|28,512|28,760|28,862| |营业成本(含金融类)（百万元）|23,812|22,266|22,418|22,324| |税金及附加（百万元）|302|228|234|227| |销售费用（百万元）|6|6|6|6| |管理费用（百万元）|998|997|981|999| |研发费用（百万元）|22|18|18|19| |财务费用（百万元）|1,097|985|965|941| |其他收益（百万元）|221|228|230|231| |投资净收益（百万元）|1,601|1,337|1,339|1,350| |公允价值变动（百万元）|461|100|100|100| |减值损失（百万元）|9|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|5,542|5,677|5,807|6,026| |营业外净收支（百万元）|10|0|0|0| |利润总额（百万元）|5,552|5,677|5,807|6,026| |所得税（百万元）|767|766|784|814| |净利润（百万元）|4,785|4,911|5,023|5,213| |少数股东损益（百万元）|840|859|879|912| |归属母公司净利润（百万元）|3,944|4,052|4,144|4,301| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|0.83|0.85|0.88| |EBIT（百万元）|4,708|6,662|6,773|6,967| |EBITDA（百万元）|8,483|10,540|11,066|11,493| |毛利率(%)|19.61|21.91|22.05|22.65| |归母净利率(%)|13.32|14.21|14.41|14.90| |收入增长率(%)|1.64|(3.74)|0.87|0.35| |归母净利润增长率(%)|14.04|2.72|2.28|3.77| |经营活动现金流（百万元）|7,164|8,539|9,067|9,460| |投资活动现金流（百万元）|(4,736)|(3,393)|(3,391)|(3,380)| |筹资活动现金流（百万元）|(379)|(1,522)|(4,043)|(3,130)| |现金净增加额（百万元）|2,050|3,625|1,633|2,950| |折旧和摊销（百万元）|3,775|3,877|4,293|4,526| |资本开支（百万元）|(6,013)|(4,730)|(4,730)|(4,730)| |营运资本变动（百万元）|(745)|(49)|(40)|(57)| |每股净资产(元)|7.27|7.64|8.01|8.40| |最新发行在外股份（百万股）|4,894|4,894|4,894|4,894| |ROIC(%)|4.92|6.67|6.52|6.51| |ROE - 摊薄(%)|10.44|9.93|9.72|9.66| |资产负债率(%)|54.83|52.90|51.38|50.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.94|10.65|10.42|10.04| |P/B（现价）|1.21|1.15|1.10|1.05|[8]