报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的涛涛车业2024年年报及2025年一季报显示业绩增长良好 电动高尔夫球车持续放量且产品矩阵完善 北美市场销售增长佳并推进海外供应链布局 盈利能力边际趋稳、营运能力优化 预计公司基于领先的海外供应链布局有望应对美国关税冲击扩大市场占有率 各品类销售预期良好 未来盈利能力在规模效应支撑下有望持续优化 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入29.77亿元（同比+38.8%） 归母净利润4.31亿元（+53.8%） 扣非归母净利润4.21亿元（+55.8%） [1] - 2025Q1公司实现收入6.39亿元（+23.0%） 归母净利润0.86亿元（+69.5%） 扣非归母净利润0.86亿元（+70.5%） [1] 产品情况 - 2024年智能电动低速车/特种车/其他分别实现收入18.88/9.25/1.64亿元 分别同比+47.7%/+24.5%/+33.9% [2] - 2024年电动高尔夫球车实现营收8.12亿元（+934.8%） 产品矩阵不断完善 品牌价值持续升级 渠道拓展推进 签约美国多家头部经销商 [2] - 2024年全地形车营收7.38亿元（+18.9%） 针对不同地区制定策略 高端小排量全地形车经销商拓展至50+家 [2] - 2024年电动自行车/越野摩托车/电动滑板车和电动平衡车分别实现营收2.31/1.87/8.00亿元 分别同比+40.2%/+52.4%/-21.1% [2] 市场区域 - 2024年公司在美国/欧洲/加拿大/美洲（不含美国、加拿大）/亚洲（不含中国）/中国/大洋洲/非洲分别实现收入22.92/2.28/0.95/2.60/0.67/0.29/0.03/0.03亿元 分别同比+49.9%/-14.9%/-12.8%/+68.9%/+26.9%/+19.6%/-39.7%/+34% 北美市场销售增长良好 [3] 供应链布局 - 构建“中国+东南亚+北美”三位一体全球化产能布局体系 美国得克萨斯州自有生产基地2024年10月试生产 推进“美国制造商资格”认证 [3] - 东南亚制造枢纽初步成型 越南广宁省工厂覆盖核心工序制造能力 产能持续爬坡 [3] - 国内工厂制造水平提升 具备支撑全球市场需求的制造体系基础 [3] 财务指标 - 2024年公司毛利率为35.0%（同比-2.6pct） 2025Q1为37.2%（同比-0.24pct） [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.4%/4.2%/-1.8% 2025Q1分别为13.5%/4.6%/3.5%/-0.7% 稳中有降 [4] - 2024年存货周转天数约178.7天（同比减少约14.7天） [4] - 2024年经营活动所得现金净额2.13亿元 [4] 未来展望 - 预计2025年越南工厂提升电动高尔夫球车产能 加大其他产品在越南生产 推进泰国工厂筹建 2026年有望试生产 [6] - 预计2025年北美制造基地推进核心零部件当地生产 扩大本土化制造占比 [6] - 预计电动高尔夫球车2025年销售有望取得50%+增长 全地形车有望保持良好增长 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.2/6.7/8.5亿元 PE分别为12.9X/10.0X/7.9X [6]