报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，芯片电感持续兑现AI产业景气度，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极 [6][8] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价40.45元，总市值116.66亿元，流通市值92.84亿元，总股本2.88亿股，资产负债率22.06%，每股净资产9.34元，年内股价最高60.67元、最低36.20元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,159|8.71%|256|32.48%|0.89|13.45%|45.61| |2024|1,663|43.54%|376|46.90%|1.30|16.26%|31.05| |2025E|2,041|22.75%|468|24.69%|1.62|17.12%|24.90| |2026E|2,348|15.01%|579|23.49%|2.01|17.73%|20.16| |2027E|2,685|14.39%|700|21.01%|2.43|17.95%|16.66|[7] 业绩情况 - 2024年度营收16.63亿元（同比+43.5%），归母净利润3.76亿元（同比+46.9%），扣非归母净利润3.67亿元（同比+53.3%）；Q4季度营收4.36亿元（同比+43.3%，环比+1.3%），归母净利润0.89亿元（同比+33.4%，环比 -11.9%） [8] - 2025年第一季度营收3.83亿元（同比+14.4%，环比 -12.1%），归母净利润0.74亿元（同比+3.1%，环比 -17.3%） [8] 业务分析 - 营收方面，2024年金属软磁粉芯营收12.3亿元（同比+20.2%），电感元件营收3.86亿元（同比+275.8%），金属软磁粉末营收0.4亿元（同比+47.3%）；2025年第一季度营收3.8亿元，同比增长环比略降，受春节假期等影响为正常季节性波动 [8] - 盈利能力方面，2024年毛利率40.7%，净利率22.5%，芯片电感业务占比提升拉动公司综合毛利率中枢上移 [8] - 芯片电感具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，2022 - 2024年电感元件营收对应2000万元/1亿元/3.9亿元；新增多家国内外知名半导体厂商供应商名录，开拓新应用领域如ASIC等并交付大量样品；2024年启动泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，完成境内外关键筹备工作 [8] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|144|434|756|1,174| |应收票据及账款（百万元）|971|1,209|1,390|1,590| |预付账款（百万元）|13|16|18|21| |其他应收款（百万元）|5|7|8|9| |存货（百万元）|191|324|361|402| |其他流动资产（百万元）|89|114|125|137| |流动资产总计（百万元）|1,413|2,104|2,658|3,333| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|1,347|1,322|1,382|1,429| |在建工程（百万元）|97|98|100|100| |无形资产（百万元）|61|59|58|56| |长期待摊费用（百万元）|22|31|20|20| |其他非流动资产（百万元）|140|139|139|138| |非流动资产合计（百万元）|1,667|1,650|1,699|1,743| |资产总计（百万元）|3,080|3,754|4,356|5,077| |短期借款（百万元）|21|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|111|215|239|267| |其他流动负债（百万元）|139|191|212|237| |流动负债合计（百万元）|271|406|452|503| |长期借款（百万元）|428|538|563|585| |其他非流动负债（百万元）|61|61|61|61| |非流动负债合计（百万元）|488|599|624|645| |负债合计（百万元）|759|1,004|1,075|1,149| |股本（百万元）|281|288|288|288| |资本公积（百万元）|799|792|792|792| |留存收益（百万元）|1,230|1,656|2,182|2,819| |归属母公司权益（百万元）|2,310|2,736|3,263|3,900| |少数股东权益（百万元）|10|13|18|28| |股东权益合计（百万元）|2,321|2,750|3,281|3,928| |负债和股东权益合计（百万元）|3,080|3,754|4,356|5,077|[9] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,663|2,041|2,348|2,685| |营业成本（百万元）|986|1,184|1,319|1,468| |税金及附加（百万元）|15|19|22|25| |销售费用（百万元）|27|33|38|43| |管理费用（百万元）|84|103|119|136| |研发费用（百万元）|117|163|176|201| |财务费用（百万元）|10|20|20|15| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-15|-2|-2|-2| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|0|2|2|2| |公允价值变动损益（百万元）|1|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|12|18|10|12| |营业利润（百万元）|423|538|665|809| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|4|3|3|3| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|420|536|663|807| |所得税（百万元）|47|64|80|97| |净利润（百万元）|374|471|583|710| |少数股东损益（百万元）|-2|3|5|10| |归属母公司股东净利润（百万元）|376|468|579|700| |EPS(元)|1.30|1.62|2.01|2.43|[9] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|374|456|575|700| |折旧与摊销（百万元）|117|157|192|195| |财务费用（百万元）|10|20|20|15| |投资损失（百万元）|0|-2|-2|-2| |营运资金变动（百万元）|-414|-246|-186|-205| |其他经营现金流（百万元）|26|18|10|12| |经营性现金净流量（百万元）|112|403|608|715| |投资性现金净流量（百万元）|-165|-140|-239|-239| |筹资性现金净流量（百万元）|13|27|-48|-57| |现金流量净额（百万元）|-37|290|321|419|[10][11] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|43.54%|22.75%|15.01%|14.39%| |营业利润增长率（%）|43.28%|27.16%|23.66%|21.62%| |归母净利润增长率（%）|46.90%|24.69%|23.49%|21.01%| |经营现金流增长率（%）|-30.32%|258.12%|50.98%|17.55%| |毛利率（%）|40.70%|41.98%|43.83%|45.31%| |净利率（%）|22.48%|23.10%|24.86%|26.44%| |ROE（%）|16.26%|17.12%|17.73%|17.95%| |ROA（%）|12.20%|12.48%|13.28%|13.79%| |ROIC（%）|17.93%|17.99%|20.00%|22.11%| |估值倍数 - P/E|31.05|24.90|20.16|16.66| |估值倍数 - P/S|7.02|5.72|4.97|4.34| |估值倍数 - P/B|5.05|4.26|3.58|2.99| |股息率（%）|0.00%|0.36%|0.45%|0.54%| |EV/EBITDA|28|17|13|11|[10][11]