报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年瑞普生物营收增长但利润下滑，扣非净利润降幅小显示主业经营稳健，25Q1营收和归母净利润均实现增长 [1] - 公司新旧动能齐发力，畜禽动保传统业务逆势稳健，宠物新赛道成重要增长引擎，出海新战略取得进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%；经营性现金流净额达7.36亿元，同比增长79.35% [1] - 25Q1实现营业收入8.22亿元，同比增长20.00%；归母净利润为1.16亿元，同比增长28.45%；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元，同比增长19.65% [1] 业务板块 畜禽动保传统业务 - 24年禽用生物制品实现收入10.76亿元，同比增长15.90%，毛利率维持在63.17%的较高水平 [2] - 24年畜用生物制品实现收入2.11亿元，同比增长49.78%，受益于保定收骏收购填补口蹄疫疫苗业务空缺 [2] - 24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元，同比下降5.83%，毛利率下降2.73pct至36.50%，短期承压受下游养殖行业成本压力传导、市场竞争加剧影响 [2] 宠物新赛道 - 24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元，占总营收比重提至22.47%，成为重要增长引擎 [2] - 宠物产品管线储备丰富，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等在研产品进展顺利 [2] 出海新战略 - 公司在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [2] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核 [2] 财务报表与财务指标预测（单位：百万元） 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|487.37|369.10|445.71|536.36| |应收票据及账款|1077.74|1403.31|1694.56|2039.23| |预付账款|61.20|54.50|65.81|79.19| |其他应收款|60.18|70.99|85.72|103.15| |存货|499.57|687.54|828.54|1011.01| |其他流动资产|1462.91|1590.48|1619.37|1653.57| |流动资产总计|3648.97|4175.91|4739.71|5422.51| |长期股权投资|1068.86|1077.52|1086.18|1094.84| |固定资产|1862.96|2110.62|2248.08|2338.04| |在建工程|62.69|0.00|0.00|0.00| |无形资产|493.14|650.05|948.66|1238.96| |长期待摊费用|0.94|0.47|0.00|0.00| |其他非流动资产|828.23|933.34|889.42|845.50| |非流动资产合计|4316.82|4771.99|5172.33|5517.34| |资产总计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| |短期借款|800.78|1424.30|1717.93|1932.15| |应付票据及账款|550.24|836.25|1007.75|1229.68| |其他流动负债|899.81|669.92|807.08|983.00| |流动负债合计|2250.83|2930.47|3532.76|4144.84| |长期借款|519.06|464.45|391.55|301.93| |其他非流动负债|188.94|188.94|188.94|188.94| |非流动负债合计|708.00|653.39|580.50|490.87| |负债合计|2958.83|3583.86|4113.26|4635.71| |股本|465.85|465.85|465.85|465.85| |资本公积|2157.09|2157.09|2157.09|2157.09| |留存收益|1847.05|2160.81|2542.80|2986.83| |归属母公司权益|4469.99|4783.75|5165.73|5609.77| |少数股东权益|536.97|580.30|633.05|694.37| |股东权益合计|5006.96|5364.05|5798.78|6304.13| |负债和股东权益合计|7965.79|8947.91|9912.04|10939.84| [8] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3069.93|3691.01|4457.06|5363.61| |营业成本|1799.72|2140.17|2579.08|3147.05| |税金及附加|26.35|34.75|41.96|50.49| |销售费用|451.38|516.74|628.45|750.91| |管理费用|188.94|214.08|236.22|268.18| |研发费用|196.54|221.46|267.42|321.82| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |资产减值损失|-19.85|-7.36|-8.89|-10.69| |信用减值损失|-19.46|-34.71|-41.92|-50.45| |其他经营损益|-0.00|-0.00|-0.00|-0.00| |投资收益|9.14|9.45|9.45|9.45| |公允价值变动损益|-10.71|0.00|0.00|0.00| |资产处置收益|-0.02|38.02|38.02|38.02| |其他收益|34.26|29.98|29.98|29.98| |营业利润|373.17|528.44|642.90|746.98| |营业外收入|1.60|2.66|2.66|2.66| |营业外支出|6.48|4.75|4.75|4.75| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|368.29|526.35|640.81|744.90| |所得税|38.46|52.53|63.95|74.34| |净利润|329.83|473.82|576.86|670.55| |少数股东损益|29.11|43.33|52.75|61.32| |归属母公司股东净利润|300.72|430.49|524.11|609.24| [8] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润|329.83|405.98|509.02|602.72| |折旧与摊销|205.67|352.52|408.32|463.65| |财务费用|27.21|70.75|87.68|94.49| |投资损失|-9.14|-9.45|-9.45|-9.45| |营运资金变动|130.51|-589.08|-178.54|-194.29| |其他经营现金流|51.47|38.31|37.34|37.34| |经营性现金净流量|735.55|269.03|854.37|994.46| |资本支出|126.57|800.00|800.00|800.00| |长期投资|-341.38|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金流|16.28|31.29|31.29|31.29| |投资性现金净流量|-451.67|-768.71|-768.71|-768.71| |短期借款|266.95|623.51|293.64|214.22| |长期借款|203.09|-54.61|-72.89|-89.62| |普通股增加|-0.43|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-36.58|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-566.31|-187.48|-229.79|-259.69| |筹资性现金净流量|-133.28|381.42|-9.05|-135.09| |现金流量净额|151.26|-118.27|76.61|90.65| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率|36.50%|20.23%|20.75%|20.34%| |营业利润增长率|-33.98%|21.66%|16.19%|41.61%| |EBIT增长率|50.97%|15.22%|-32.47%|22.00%| |EBITDA增长率|-17.72%|57.96%|19.71%|14.62%| |归母净利润增长率|-33.61%|43.15%|21.75%|16.24%| |经营现金流增长率|94.49%|-63.42%|217.58%|16.40%| |毛利率|41.38%|42.02%|42.14%|41.33%| |净利率|10.74%|12.84%|12.94%|12.50%| |营业利润率|12.16%|14.32%|14.42%|13.93%| |ROE|6.73%|9.00%|10.15%|10.86%| |ROA|3.78%|4.81%|5.29%|5.57%| |ROIC|9.24%|10.99%|10.94%|11.38%| |P/E|32.24|22.52|18.50|15.91| |P/S|3.16|2.63|2.18|1.81| |P/B|2.17|2.03|1.88|1.73| |股息率|0.00%|1.20%|1.47%|1.70%| |EV/EBIT|21.95|17.77|14.94|13.19| |EV/EBITDA|14.44|11.17|9.58|8.50| |EV/NOPLAT|25.83|21.01|17.46|15.31| [10][12]