报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短期承压，25Q1收入和归母净利润低于市场预期，但维持高分红政策回馈投资者，中长期经营有望逐步改善 [5] - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元，DCF目标估值11.48元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入30.1亿，同比下降0.6%，归母净利润5.4亿，同比下降5.22%；25Q1收入和归母净利润分别同比下降17.8%和54.1% [5] - 分渠道看，2024年线上收入同比降7.4%，毛利率提2.3pct至50.3%；直营收入同比增1.8%，毛利率降2.3pct至67.9%，净开店1家；加盟收入同比增1.4%，毛利率降0.6pct至55.6%，净关店23家；团购收入同比增5.1%，毛利率降2.2pct至41.6% [5] - 2024年毛利率同比增0.4pct至56.1%，销售、管理和研发费用率分别同比增1.5pct、 - 0.2pct和 - 0.4pct，归母净利率同比降0.9pct至18% [5] - 截至2024年底，存货周转天数199天，同比增4天，经营活动现金流净额3.66亿，去年同期7.66亿 [5] - 一季度经营承压因电商平台费用增长、流量转化低于预期，且两个重要节日直营和加盟销售同比下降较大 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.64、0.69和0.76元（原25 - 26年为0.66和0.71元） [2][6] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,030|3,011|2,991|3,165|3,412| |同比增长(%)|-1.6%|-0.6%|-0.7%|5.8%|7.8%| |营业利润(百万元)|688|652|649|691|762| |同比增长(%)|10.4%|-5.3%|-0.5%|6.5%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|572|542|540|575|633| |同比增长(%)|7.0%|-5.2%|-0.5%|6.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.64|0.69|0.76| |毛利率(%)|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |净利率(%)|18.9%|18.0%|18.0%|18.2%|18.6%| |净资产收益率(%)|15.0%|14.0%|12.9%|12.7%|13.7%| |市盈率|11.4|12.0|12.1|11.4|10.3| |市净率|1.7|1.7|1.5|1.4|1.4|[2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率Gn下的目标价 [7] 估值参数假设 |假设科目|结果| | ---- | ---- | |所得税税率T|25%| |永续增长率Gn(%)|1.5%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|0.63| |市场收益率Rm|8.58%| |股权投资成本（Ke）|6.84%| |债务比率D/(D + E)|20%| |权益比率E/(D + E)|80%| |债务利率rd|3.6%| |WACC|6.01%|[8] 信息披露 - 截止报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有富安娜股票达到相关上市公司已发行股份1%以上 [9]