报告行业投资评级 - 对PDD Holdings维持买入评级 [1][2][10][12] 报告的核心观点 - 自5月2日起美国对从中国/香港发货的低价值包裹实施三位数百分比的最低关税后，Temu已停止其美国网站上的全托管直航产品服务，预计Temu美国GMV下降，业务向本地商家和本地仓库转移加速 [1][2][19] - 虽调整Temu美国GMV预测并下调PDD整体营收，但12个月目标价维持152美元不变，因仅对Temu非美国业务估值，且当前股价被低估，预计2025年下半年国内盈利逐步稳定 [2][19][21] - 预计投资者对PDD的关注焦点将转向欧洲最低关税政策和ADR退市规则相关政策 [19] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值1686亿美元，企业价值1071亿美元，3个月平均每日交易量12亿美元 [7] - 预计2024 - 2027年营收分别为3938.361亿、4160.692亿、4259.486亿和4774.613亿元人民币，EBITDA分别为1196.968亿、1237.269亿、1625.958亿和1881.902亿元人民币 [7] 比率与估值 - 2024 - 2027年P/E分别为11.1、9.8、7.7和6.6倍，P/B分别为4.4、2.8、2.1和1.6倍，FCF收益率分别为11.7%、12.0%、13.7%和16.8% [12] 增长与利润率 - 2024 - 2027年总营收增长率分别为59.0%、5.6%、2.4%和12.1%，EBITDA增长率分别为79.8%、3.4%、31.4%和15.7%，EPS增长率分别为76.8%、0.3%、26.5%和17.4% [13] 价格表现 - 截至2025年5月5日收盘，3个月、6个月和12个月的绝对回报率分别为0.6%、 - 9.3%和 - 20.9%，相对纳斯达克综合指数回报率分别为 - 0.3%、 - 15.1%和 - 35.7% [14][15] 财务报表 - 预计2025 - 2027年活跃买家LTM分别为9.19亿、9.22亿和9.23亿，国内GMV分别为54555.99亿、59112.73亿和62135.65亿元人民币 [27] - 预计2025 - 2027年Temu GMV分别为504.85亿、530.19亿和697.64亿美元，美国GMV分别为185.42亿、190.52亿和211.72亿美元 [27][28] 估值方法 - 12个月基于SOTP的目标价为152美元，对2025年拼多多国内核心利润采用12倍P/E估值，对多多买菜采用12倍P/E估值，对Temu（除美国）采用15倍P/E估值 [21][31]