报告行业投资评级 - 对寒武纪维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 寒武纪2025年5月1日宣布定向增发，拟发行不超2100万股，募资不超49.8亿元，用于生成式AI芯片、软件及补充流动资金，显示其对研发和生成式AI的坚定投入，预计2025 - 2030年研发支出复合年增长率达52%，支持长期增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 生成式AI芯片 - 计划开发训练基础模型、大语言模型推理、多模态推理的AI芯片、基础模型交换芯片及先进封装技术平台 [2] - 现有AI芯片可支持基础模型训练和推理，能处理多模态AI任务，支持主流开源AI模型，产品应用于软件、服务器、AI应用等公司及多行业 [2] 生成式AI软件 - 计划开发基础模型软件平台，含灵活编码、训练和推理平台，增强芯片适应性和用户体验，实现软硬件协同优化，提供丰富API和计算库 [3][7] - 强调强大软件平台的重要性，如英伟达CUDA，寒武纪已开发涵盖芯片编程语言等的平台，兼容主流AI编程框架 [7] 稀释与现金分红 - 定向增发带来不超5%的额外股份，预计公司2025 - 2030年净利润复合年增长率达77% [8] - 公布2025 - 2027年现金分红计划，不同阶段目标分红率为20%+、40%+、80%+ [8] 估值与目标价 - 基于折现EV/EBITDA分析得出12个月目标价1223元，应用49倍EV/EBITDA于2030年EBITDA并折现至2026年，目标价意味着2026年EV/销售额为42倍，对应2026 - 2030年收入复合年增长率为52% [9] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|1174.5|5531.1|12047.9|24703.5| |EBITDA（百万元）| - 632.4|895.6|2361.2|5046.9| |每股收益（元）| - 1.09|2.27|5.67|12.01| |市盈率（倍）|NM|NM|124.0|58.6| |市净率（倍）|20.3|46.0|33.5|21.3| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）| -- | - 0.8| - 0.5| - 0.4| |CROCI（%）| - 8.7|15.2|27.8| | |自由现金流收益率（%）| - 1.8| - 0.4|0.2|39.9 0.3| [11] |指标|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（元）|0.85|0.84|0.27|0.31| [11]