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沪农商行(601825)详解沪农商行2024年报%一季报:投放积极;分红提升;高股息持续250426

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4][26] 报告的核心观点 - 沪农商行业绩总体稳健,虽 1Q25 受 1Q24 房屋征收一次性影响营收承压,但扣非后营收和归母净利润同比上升;存贷稳健增长,零售投放回暖;净非息收入同比下降,净手续费降幅收窄;资产质量良好,不良率稳定、逾期率下降、地产不良率持续改善;分红率提升,股息率较高;短期业绩压力不影响长期稳健特征,维持“增持”评级并微调盈利预测 [4][12][26] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 1Q25 营收同比 -7.5%,净利润同比 +0.3%,经营业绩总体稳健,Q1 业绩压力大主因受 1Q24 房屋征收一次性影响,扣非后营业收入 65.34 亿元同比上升 0.05%,扣非后归母净利润 35.41 亿元同比上升 12.58% [4][12] - 1Q25 业绩同比增长正向贡献因子主要为规模、拨备、税收;手续费、成本负向贡献边际收窄,税收正向贡献走阔;规模正向贡献、净息差负向贡献、税收正向贡献边际收窄,其他非息收入贡献由正转负 [10] 单季净利息收入与净息差 - 单季净利息收入环比 -2.2%,单季年化净息差环比减少 6bp 至 1.35%,单季年化资产收益率环比下降 17bp 至 2.97%,计息负债付息率环比下降 13bp 至 1.69%,个人存款付息率较年初下降 21bp [11][13] Q1 存贷情况 - 资产端:Q1 生息资产同比 +6%,贷款同比 +6.6%,贷款增速回升,对公同比 +7.4%,票据同比 +10.4%,个贷同比 +3.3%;2024 年度新增贷款中对公占 53.4%,零售占 6.3%,票据占 40.4%,存量贷款前五为泛政信类、房地产、个人按揭贷款、制造业、个人经营贷 [15] - 负债端:Q1 计息负债同比 +7.1%,存款同比 +5.9%,均稳定增长;2024 个人活期增速回升带动活期占比较年初提升 5bp 至 30.6% [16] Q1 净非息收入 - 1Q25 净非息同比 -12%,主要是其他非息拖累;净手续费同比 -6.2%,降幅收窄;净其他非息同比 -14.7%,受上年同期房屋征收一次性影响 [21] 资产质量 - 不良率稳定维持在 1%以内,1Q25 不良率为 0.97%,关注类贷款占比环比上升 21bp 至 1.49% [21] - 2024 逾期率较 1H24 大幅下降 40bp 至 0.91% [21] - 1Q25 拨备覆盖率环比下降 13.05 个点至 339.27%,拨贷比 3.29%,环比下降 11bp [21] - 截至 2024 年末,对公不良率环比下降 1bp 至 1.02%,同比下降 8bp,房地产不良环比下降 58bp 至 1.15%;零售不良率环比持平,同比上升 20bp 至 1.32% [21][22] 其他情况 - 分红率同比提升近 4 个点至 33.91%,测算 25E 静态股息率 5.06% [23][25] - 1Q25 业务及管理费同比下降 6.10%,成本收入比为 25.41%,较上年同期增加 0.37 个百分点 [25] - 1Q25 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 14.36%、14.39%、16.74%,环比变动 -37、-37、-41bp [25] 投资建议 - 预计 2025E、2026E、2027E PB 为 0.67X、0.62X、0.63X,PE 为 6.70X、6.60X、6.40X [3][24] - 沪农商行区位优质,资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续,科创金融发力、零售转型初现成效、经营牌照有望落地,维持“增持”评级 [4][24][26] - 微调盈利预测,预计 2025E/2026E 净利润 124/127 亿(原值 124/126 亿),增加 2027E 净利润预测 130 亿 [5][26]