报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25Q1季报，业绩符合市场预期，25Q1业绩势能向上，员工持股计划绑定核心人员，根据25Q1实际业绩，下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为56.79亿元、62.76亿元、71.52亿元、83.87亿元，同比增长率分别为 - 13.9%、10.5%、13.9%、17.3% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为 - 8.33亿元、3.18亿元、3.79亿元、4.64亿元，同比增长率分别为 - 266.6%、 - 、19.4%、22.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为 - 1.24元/股、0.47元/股、0.56元/股、0.69元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为57.6%、59.1%、59.8%、60.5% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为 - 12.4%、4.5%、5.1%、5.9% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为 - 19、50、42、34 [6] 业绩情况 - 2024年营收56.79亿元，同比下滑13.93%；归母净利润亏损8.33亿元，同比下滑266.60%；扣非归母净利润亏损8.38亿元，同比下滑366.41%，业绩下滑受战略调整、海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存致海外业务收入下降影响 [7] - 25Q1营收17.04亿元，同比下滑10.59%，归母净利润2.17亿元，同比下滑15.25%，扣非归母净利润1.92亿元，同比下滑34.49% [7] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率57.6%，同比下降1.37pct，净利率 - 14.67%，同比下降22.25pct，受商誉减值、渠道结构调整及投资收益下滑等因素影响 [7] - 2024年销售费用率46.69%，同比增长4.71pct；管理费用率10.74%，同比上升1.4pct；研发费用率2.66%，同比上升0.44pct [7] - 2024年末应收账款7.71亿元，同比下降34.22%；经营活动现金流净额2.73亿元，同比增长165.05%，因上年同期股权激励一次性支付基数较高，24年销售收现扣除采购及服务付现后的净额同比减少所致 [7] 分品类与渠道情况 - 2024年个护品类营收23.79亿元，同比下滑3.42%，毛利率增加2.57pct至63.59%；美妆品类营收10.50亿元，同比下滑29.81%，毛利率同比下滑2.68pct至69.67%；创新营收8.30亿元，同比下滑19.38%，毛利率减少5.36pct至40.93%；海外营收14.15亿元，同比下滑11.43%，毛利率减少3.02pct至48.32% [7] - 2024年线上营收25.39亿元，同比下滑9.66%，线下营收31.36亿元，同比下滑16.97% [7] 员工持股计划 - 公司公告25年员工持股计划，激励45名中高层员工，员工持股规模不超过483.51万股（占总股本比例约为0.72%），回购均价为16.03元/股 [7] - 考核目标为25年净利润扭亏，26 - 27年净利润同比增速10%，3年每期解锁30%/30%/40%，业绩考核门槛相对较低，重在绑定员工并与公司人才共享发展成果 [7]