报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 3.92 元 [4][6] 报告的核心观点 - 浙富控股 2024 年营收 209.12 亿元（yoy+10.35%），归母净利 9.71 亿元（yoy - 5.28%）；1Q25 营收 49.37 亿元（yoy+10.86%），归母净利 2.71 亿元（yoy - 12.88%），业绩略低于预期，主要因清洁能源设备利润和资产减值损失因素 [1] - 2024 年核心业务清洁能源设备和危险废物处置及资源化产品营收同比增长，石油采掘营收同比下降但影响小；整体毛利率同比下降，清洁能源设备毛利率同比提升 [2] - 2024 年新增清洁能源装备订单 25.5 亿元，后续业绩释放可期；财务费用控制得当，1Q25 计提资产减值损失同比大幅提升 [3] - 因 2024 年核电新签订单低于预期，下调 2025 - 26 年核电收入和归母净利润，预计 2027 年归母净利润为 12.27 亿元，给予公司 19x 2025E PE，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|18,951|20,912|23,254|25,485|28,050| |+/-%|12.94|10.35|11.20|9.59|10.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,026|971.49|1,077|1,133|1,227| |+/-%|(30.07)|(5.28)|10.82|5.22|8.30| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.20|0.19|0.21|0.22|0.24| |ROE(%)|9.52|8.74|9.21|9.05|9.15|[5] 估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE(倍)|16.03|16.92|15.27|14.51|13.40| |PB(倍)|1.50|1.46|1.36|1.27|1.19| |EV EBITDA(倍)|11.23|9.35|8.40|7.40|6.37|[5] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/30）|市值（百万元）（2025/4/30）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方电气|600875 CH|15.21|51,567|11.4|10.0|1.2|1.1|11%|11%| |高能环境|603588 CH|5.4|8,225|12.2|10.2|0.8|0.8|7%|8%| |平均值||| |11.8|10.1|1.0|0.9|9%|10%| |浙富控股|002266 CH|3.15|16,441|15.3|14.5|1.4|1.3|9%|9%|[15] 盈利预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13,573|15,722|16,780|17,906|19,312| |现金|2,790|4,484|5,015|5,587|6,412| |应收账款|481.10|800.00|840.00|882.00|926.10| |其他应收账款|143.15|112.88|118.52|124.45|130.67| |预付账款|409.36|264.99|278.24|292.15|306.76| |存货|8,262|8,425|8,847|9,289|9,753| |其他流动资产|1,488|1,635|1,682|1,731|1,783| |非流动资产|8,658|8,920|9,253|9,457|9,532| |长期投资|256.38|383.18|393.68|404.18|414.68| |固定投资|4,052|4,538|5,250|5,577|5,686| |无形资产|849.20|795.92|770.13|604.27|512.14| |其他非流动资产|3,501|3,203|2,840|2,871|2,919| |资产总计|22,232|24,642|26,033|27,363|28,844| |流动负债|9,692|11,925|12,098|12,856|13,683| |短期借款|2,760|2,335|2,335|2,335|2,335| |应付账款|1,371|1,546|1,623|1,704|1,790| |其他流动负债|5,561|8,044|8,140|8,817|9,559| |非流动负债|1,381|1,238|1,601|1,286|971.73| |长期借款|1,027|896.20|1,259|944.18|629.45| |其他非流动负债|353.53|342.27|342.27|342.27|342.27| |负债合计|11,073|13,163|13,699|14,142|14,654| |少数股东权益|216.05|196.59|237.03|279.58|325.65| |股本|5,244|5,219|5,219|5,219|5,219| |资本公积|2.83|3.13|3.13|3.13|3.13| |留存公积|6,008|6,517|7,334|8,193|9,124| |归属母公司股东权益|10,943|11,282|12,098|12,941|13,864| |负债和股东权益|22,232|24,642|26,033|27,363|28,844|[20] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|18,951|20,912|23,254|25,485|28,050| |营业成本|16,483|18,394|20,420|22,413|24,688| |营业税金及附加|123.46|120.34|133.82|146.66|161.41| |营业费用|34.14|31.79|35.35|38.74|42.64| |管理费用|513.69|560.71|623.52|683.34|752.10| |财务费用|146.04|92.68|96.22|109.68|110.66| |资产减值损失|(218.00)|(85.22)|(94.77)|(78.37)|(58.21)| |公允价值变动收益|(67.52)|45.99|45.99|45.99|45.99| |投资净收益|138.21|(3.68)|(3.68)|(3.68)|(3.68)| |营业利润|1,002|1,095|1,213|1,276|1,382| |营业外收入|4.51|6.45|6.45|6.45|6.45| |营业外支出|28.85|12.12|12.12|12.12|12.12| |利润总额|977.18|1,090|1,207|1,270|1,376| |所得税|(50.74)|81.62|90.45|95.16|103.06| |净利润|1,028|1,008|1,117|1,175|1,273| |少数股东损益|2.30|36.49|40.44|42.55|46.08| |归属母公司净利润|1,026|971.49|1,077|1,133|1,227| |EBITDA|1,656|1,717|1,834|1,968|2,116| |EPS(人民币，基本)|0.19|0.19|0.21|0.22|0.24|[20] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|1,280|1,540|1,861|2,052|2,250| |净利润|1,028|1,008|1,117|1,175|1,273| |折旧摊销|534.97|563.89|530.42|613.26|671.62| |财务费用|146.04|92.68|96.22|109.68|110.66| |投资损失|(138.21)|3.68|3.68|3.68|3.68| |营运资金变动|(467.86)|(229.91)|175.52|212.93|255.11| |其他经营现金|176.69|101.61|(62.27)|(63.03)|(63.90)| |投资活动现金|(473.87)|(743.44)|(812.81)|(765.97)|(696.11)| |资本支出|(533.38)|(826.25)|(850.47)|(802.68)|(732.95)| |长期投资|(60.13)|(17.32)|(10.50)|(10.50)|(10.50)| |其他投资现金|119.64|100.14|48.17|47.21|47.34| |筹资活动现金|(2,108)|(6.53)|(516.75)|(713.61)|(729.66)| |短期借款|(3,505)|(425.12)|0.00|0.00|0.00| |长期借款|(584.34)|(130.81)|362.71|(314.73)|(314.73)| |普通股增加|(125.60)|(24.92)|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|(192.40)|0.30|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|2,299|574.02|(879.46)|(398.88)|(414.94)| |现金净增加额|(1,297)|786.04|531.03|572.23|824.26|[20] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|12.94|10.35|11.20|9.59|10.06| |营业利润|(34.57)|9.36|10.76|5.19|8.27| |归属母公司净利润|(30.07)|(5.28)|10.82|5.22|8.30| |获利能力(%)| | | | | | |毛利率|13.02|12.04|12.19|12.05|11.99| |净利率|5.42|4.82|4.80|4.61|4.54| |ROE|9.52|8.74|9.21|9.05|9.15| |ROIC|9.47|10.61|11.86|12.39|13.51| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.81|53.42|52.62|51.68|50.81| |净负债比率(%)|20.12|(2.66)|(8.08)|(14.24)|(21.30)| |流动比率|1.40|1.32|1.39|1.3