报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司养殖主业稳中求进，生猪量利双升、成本优势扩大，肉禽稳产增效、盈利韧性凸显，且高分红、降负债驱动价值升维，养殖利润再创佳绩，加码分红彰显长期发展信心 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 1049.24 亿元，同比+16.68%，实现归母净利润 92.3 亿元，同比扭亏；25Q1 实现营业收入 243.31 亿元，同比+11.37%，实现归母净利润 20.01 亿元，同比扭亏 [1] 生猪板块情况 - 2024 年生猪板块收入 648.55 亿元，同比增加 33.71% [2] - 2024 年生猪完全成本 14.4 元/公斤，当前成本仍处下降过程，出栏均价 16.71 元/公斤，同比上涨 12.83% [2] - 2024 年出栏生猪 3018.27 万头，同比增加 14.93%；25Q1 出栏生猪 859.35 万头，同比增加 19.69% [2] 肉禽板块情况 - 2024 年肉鸡板块收入 357.18 亿元，同比 -2.58% [2] - 2024 年出栏肉鸡 12.08 亿只，同比增加 2.09%；25Q1 出栏肉鸡 2.82 亿只，同比增加 5.39% [2] - 截至 25 年 2 月，肉鸡出栏成本降至 11.2 元/公斤，一季度出栏价格偏低，但公司经营韧性强 [2] 财务指标情况 - 25Q1 末资产负债率降至 51.45%，同比下降 11.92pct [3] - 24 年度拟现金分红 13.2 亿元，24 年累计现金分红总额达 23.2 亿元，24 年度现金分红和股份回购总额合计 29.2 亿元，占全年归母净利润的 32% [3] 盈利预测调整 - 上调 25 年归母净利润预测至 68.28 亿元（较上次预测上升 2.65%），下调 26 年归母净利润预测至 107.16 亿元（较上次预测下降 18.66%），新增 27 年归母净利润预测为 160.08 亿元，对应 EPS 为 1.03/1.61/2.41 元 [3] 其他数据情况 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 89,902 | 104,863 | 105,040 | 117,810 | 129,061 | | 营业收入增长率 | 7.40% | 16.64% | 0.17% | 12.16% | 9.55% | | 归母净利润（百万元） | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | 归母净利润增长率 | -220.81% | - | -26.03% | 56.94% | 49.39% | | EPS（元） | -0.96 | 1.39 | 1.03 | 1.61 | 2.41 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | -19.33% | 22.54% | 14.70% | 19.30% | 23.26% | | P/E | - | 12 | 17 | 11 | 7 | | P/B | 3.4 | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 1.6 | [4] 利润表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 89,902 | 104,863 | 105,040 | 117,810 | 129,061 | | 营业成本 | 89,147 | 86,715 | 91,114 | 99,248 | 104,309 | | 折旧和摊销 | 4,792 | 4,778 | 5,463 | 6,116 | 6,881 | | 税金及附加 | 143 | 162 | 165 | 185 | 202 | | 销售费用 | 907 | 918 | 945 | 1,093 | 1,163 | | 管理费用 | 4,413 | 5,078 | 5,042 | 5,714 | 6,235 | | 研发费用 | 592 | 675 | 678 | 765 | 834 | | 财务费用 | 1,213 | 1,035 | 146 | 122 | 121 | | 投资收益 | 857 | -50 | 760 | 760 | 582 | | 营业利润 | -6,137 | 9,960 | 7,532 | 11,323 | 16,711 | | 利润总额 | -6,371 | 9,572 | 7,144 | 10,936 | 16,324 | | 所得税 | 18 | -39 | 71 | 11 | 38 | | 净利润 | -6,389 | 9,611 | 7,073 | 10,924 | 16,286 | | 少数股东损益 | 1 | 381 | 245 | 209 | 278 | | 归属母公司净利润 | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | EPS(元) | -0.96 | 1.39 | 1.03 | 1.61 | 2.41 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 7,594 | 19,586 | 9,103 | 11,284 | 17,207 | | 净利润 | -6,390 | 9,230 | 6,828 | 10,716 | 16,008 | | 折旧摊销 | 4,792 | 4,778 | 5,463 | 6,116 | 6,881 | | 净营运资金增加 | -6,154 | 3,109 | 3,500 | 6,196 | 6,503 | | 其他 | 15,345 | 2,469 | -6,688 | -11,743 | -12,185 | | 投资活动产生现金流 | -3,315 | -7,546 | -7,726 | -10,615 | -12,948 | | 净资本支出 | -6,249 | -5,569 | -8,080 | -9,580 | -11,080 | | 长期投资变化 | 1,359 | 1,422 | 0 | 0 | 0 | | 其他资产变化 | 1,576 | -3,399 | 354 | -1,035 | -1,868 | | 融资活动现金流 | -4,576 | -10,378 | -60 | 33 | -3,640 | | 股本变化 | 98 | 2 | 0 | 0 | 0 | | 债务净变化 | -3,041 | -6,380 | 1,423 | 1,736 | -839 | | 无息负债变化 | 4,919 | -788 | -1,090 | -1,935 | -1,746 | | 净现金流 | -294 | 1,662 | 1,317 | 702 | 619 | [9] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 92,895 | 93,858 | 99,926 | 109,020 | 119,995 | | 货币资金 | 4,266 | 4,460 | 5,777 | 6,480 | 7,098 | | 交易性金融资产 | 2,217 | 2,083 | 2,083 | 3,500 | 5,500 | | 应收账款 | 521 | 552 | 632 | 696 | 746 | | 应收票据 | 0 | 2 | 1 | 1 | 2 | | 其他应收款（合计） | 1,737 | 1,360 | 2,177 | 2,082 | 2,210 | | 存货 | 20,336 | 19,401 | 20,045 | 21,834 | 22,948 | | 其他流动资产 | 3,309 | 7,164 | 7,181 | 9,097 | 11,910 | | 流动资产合计 | 33,310 | 35,523 | 38,898 | 44,581 | 51,307 | | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期股权投资 | 1,359 | 1,422 | 1,422 | 1,422 | 1,422 | | 固定资产 | 34,372 | 35,218 | 37,876 | 41,266 | 45,300 | | 在建工程 | 3,501 | 2,522 | 2,792 | 3,162 | 3,609 | | 无形资产 | 1,512 | 1,430 | 1,481 | 1,530 | 1,579 | | 商誉 | 159 | 139 | 139 | 139 | 139 | | 其他非流动资产 | 157 | 113 | 114 | 114 | 114 | | 非流动资产合计 | 59,585 | 58,335 | 61,029 | 64,439 | 68,688 | | 总负债 | 57,048 | 49,880 | 50,213 | 50,014 | 47,429 | | 短期借款 | 2,475 | 1,432 | 1,230 | 1,502 | 944 | | 应付账款 | 7,393 | 8,536 | 8,001 | 8,905 | 9,595 | | 应付票据 | 3,634 | 349 | 456 | 1,647 | 891 | | 预收账款 | 3 | 2 | 3 | 3 | 3 | | 其他流动负债 | 1 | 41 | 41 | 43 | 44 | | 流动负债合计 | 31,138 | 29,136 | 27,807 | 27,108 | 24,001 | | 长期借款 | 7,597 | 4,511 | 4,011 | 4,511 | 5,011 | | 应付债券 | 9,949 | 8,611 | 10,321 | 10,321 | 10,321 | | 其他非流动负债 | 593 | 645 | 646 | 697 | 742 | | 非流动负债合计 | 25,910 | 20,744 | 22,406 | 22,906 | 23,429 | | 股东权益 | 35,847 | 43,977 | 49,713 | 59,006 | 72,566 | | 股本 | 6,652 | 6,654 | 6,654 | 6,654 | 6,654 | | 公积金 | 13,327 | 13,564 | 13,564 | 13,564 | 13,564 | | 未分配利润 | 13,026 | 20,571 | 26,068 | 35,157 | 48,434 | | 归属母公司权益 | 33,061 | 40,952 | 46,443 | 55,527 | 68,810 | | 少数股东权益 | 2,786 | 3,025 | 3,270 | 3,478 | 3,756 | [10] 盈利能力（%） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 0.8% | 17.3% | 13.3% | 15.8% | 19.2% | | EBITDA 率 | 0.0% | 15.9% | 12.2% | 14.6% | 18.2% | | EBIT 率 | -5.4% | 11.3% | 7.0% | 9.4% | 12.9% | | 税前净利润率 | -7.1% | 9.1% | 6.8% | 9.3% | 12.6% | | 归母净利润率 | -7.1% | 8.8% | 6.5% | 9.1% | 12.4% | | ROA | -6.9% | 10.2% | 7.1% | 10.0% | 13.6% | | ROE（摊薄） | -19.3% |