报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1业绩符合预期 [5] - 涤纶长丝行业中长期竞争趋于理性，公司产能稳步增长 [8] - PTA项目投产，一体化程度加深 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为12.30、8.96、7.40倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月24日新凤鸣发布2024年报，全年营收670.91亿元，同比+9.15%，归母净利润11.00亿元，同比+1.32%，扣非净利润9.64亿元，同比+7.05%；Q4单季度营收178.94亿元，同比/环比 +3.62%/-0.17%，归母净利润3.55亿元，同比/环比 +77.92%/+151.84%，扣非净利润3.26亿元，同比/环比 +100.42%/+232.89% [3] - 4月28日公司发布2025年一季报，Q1单季度营收145.57亿元，同比/环比+0.73%/-18.65%，归母净利润3.06亿元，同比/环比 +11.35%/-13.66%，扣非净利润2.60亿元，同比/环比 +13.13%/-20.34% [4] 经营情况 - 2024全年POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量实现524.7/149.9/80.8/130.4/48.5万吨，同比+13.4%/+5.5%/+5.6%/11.8%/-1.9%，除PTA外均实现增长；POY/FDY/DTY/短纤/PTA毛利率4.34%/10.86%/7.75%/2.77%/-1.25%，同比-0.57/-0.32/+2.27/+0.40/-0.89pct [5] - 24Q4 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为144.1/41.1/24.5/37.4/14.8万吨，环比-2.6%/+5.8%/+20.8%/+21.8%/+33.7%，产销提升得益于2024年9月投放36万吨聚酯装置以及2024年底投放的PTA三期装置；价格方面，24Q4 POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比-5.8%/-7.1%/+2.6%/-2.3%/-9.6% [6] - 25Q1 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为97.1/27.1/18.5/29.4/49.3万吨，环比-32.6%/-34.1%/-24.3%/-21.5%/+233.9%，聚酯长丝销量下降主要由于春节因素，PTA产能释放销量大幅提升；价格方面，25Q1 POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比+1.4%/-2.7%/-6.8%/-2.7%/+1.6% [7] 行业与产能 - 目前涤纶长丝投产高峰期已结束，预测未来国内涤纶长丝产量将有序扩张，2024 - 2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显；公司新产能有序投放，目前已拥有民用涤纶长丝产能805万吨，2025下半年预计新增40万吨长丝产能；近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖 [8][9] PTA项目 - 2024年公司PTA一二期年度产量目标超额达成，优等率同比提升，醋酸耗用等指标持续下降，行业领先，整体生产更稳定；PTA三期于2024年年底开始试生产，PTA产能再创新高，目前已达770万吨，为公司聚酯生产提供稳定原材料供应；PTA三期项目采用KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强技术优势；预计到2025年年底，公司PTA产能将突破1000万吨，独山能源PTA基地将成为规模性的PTA - 聚酯一体化基地，提升公司资源配置效率和效益 [10] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|67091|73437|79984|81610| |收入同比（%）|9.1|9.5|8.9|2.0| |归属母公司净利润（百万元）|1100|1344|1845|2234| |净利润同比（%）|1.3|22.1|37.3|21.1| |毛利率（%）|5.6|6.5|7.0|7.5| |ROE（%）|6.4|7.2|9.0|9.9| |每股收益（元）|0.73|0.88|1.21|1.47| |P/E|15.25|12.30|8.96|7.40| |P/B|0.98|0.89|0.81|0.73| |EV/EBITDA|6.79|6.43|5.42|4.61| [12]