报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 立高食品2024年度及2025年Q1收入利润超预期，24年稀奶油高增带动流通渠道双位数增长，25年一季度山姆新品亮眼，商超渠道恢复超预期，公司将深化奶油战略、推新品促收入增长，虽成本有压力但利润率有望维持高位 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价43.12元，总股本1.69亿股、流通股本1.14亿股，总市值73亿元、流通市值49亿元，52周内最高/最低价47.99/22.58元，资产负债率41.2%，市盈率27.04，第一大股东彭裕辉 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润38.35/2.68/2.54亿元，同比9.61%/266.94%/108.22%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.18/0.65/0.62亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.46/0.88/0.86亿元，同比14.13%/15.11%/27.3% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%；经销/直销/零售/其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91% [6] - 2025年一季度冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约12%/17%；流通饼房渠道同比下降中单位数，商超渠道收入同比增长超40%，餐饮及新零售渠道保持双位数稳定增长 [6] 费用率及利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为31.47%/6.99%，分别同比0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为29.77%/5.8%，分别同比1.58/15.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为29.99%/8.45%，分别同比-2.6/0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct [7] 公司战略 - 2025年持续深化奶油大单品战略、推定制化新品，推动UHT奶油系列矩阵化发展，规划第三条UHT奶油产线；冷冻烘焙夏季主推升级新品，加深商超渠道渗透 [8] 成本及利润预期 - 棕榈油等原料价格上涨带来毛利率压力，公司囤货对冲，储备低价库存至三季度末，费用率全年下行，预计全年利润率维持高位 [9] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至44.66/50.49亿元（原43.03/47.49亿元），同比+16.45%/+13.05%；调整2025 - 2026年归母净利润预测至3.57/4.14亿元（原3.32/3.82亿元），同比+33.24%/+15.93%；给予2027年营收利润预测分别为55.39/4.61亿元，分别同比+9.7%/+11.3%；对应三年EPS分别为2.11/2.44/2.72元，对应当前股价PE分别为21/18/16倍 [10]