报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司氯化钾产销量大幅提升，建筑类业务毛利率得到一定改善，考虑到氯化钾产能建设进度略低于预期，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52（前值为9.68）/10.32亿元，公司建筑类业务在电网端份额位居行业前列，持续推进老挝钾肥第二个百万吨项目建设，后续盈利可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.44亿股，总市值94.80亿元，一年最低/最高价为5.66/8.48元，近3月换手率为91.10% [1] 收益表现 - 1M相对收益6.03%，绝对收益11.08%；3M相对收益9.66%，绝对收益9.01%；1Y相对收益 - 2.89%，绝对收益0.19% [3] 事件情况 - 2024年公司实现营收41.96亿元，同比增长4.79%；归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；扣非后归母净利润5.53亿元，同比减少12.35%。2024Q4单季度营收10.85亿元，同比减少16.63%，环比减少4.09%；归母净利润0.98亿元，同比减少22.01%，环比减少48.72% [4] - 2025Q1单季度营收9.54亿元，同比增长6.48%，环比减少12.05%；归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%，环比增长110.19% [4] 业务点评 - 2024年氯化钾业务营收23.64亿元，同比增长16.3%，毛利率同比下降5.2pct至40.4%，产量120万吨，同比增长35%；销量121万吨，同比增长39% [5] - 2024年建筑类业务营收17.83亿元，同比减少7.4%，毛利率同比提升2.1pct至9.0% [5] - 2024年销售、管理、研发费用同比分别增长3.5%、22.0%、11.0%，财务费用同比减少6488万元，主要为子公司老挝开元外币汇兑收益 [5] - 2025Q1受益于氯化钾价格上涨，公司利润显著增加，2025Q1国内氯化钾销售均价为2888元/吨，同比上涨16.1%，环比上涨16.1% [5] 业务进展 - 氯化钾业务方面，公司在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，截至2024年底已拥有100万吨/年氯化钾产能，包括40万吨/年颗粒钾产能，正加快推进下一个100万吨/年钾肥项目建设 [6] - 钢结构业务方面，产品涉及多领域，可根据下游行业景气周期调整产品结构，在国家电网、南方电网总部输电线路铁塔招标采购市场份额中位居前列，2025年年初以来陆续中标三个项目，合计中标金额3.83亿元 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,004|4,196|4,799|5,012|5,806| |营业收入增长率|10.74%|4.79%|14.37%|4.45%|15.82%| |归母净利润（百万元）|634|564|817|852|1,032| |归母净利润增长率|-23.13%|-10.97%|44.74%|4.37%|21.11%| |EPS（元）|0.51|0.45|0.66|0.69|0.83| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.40%|6.34%|8.74%|8.80%|10.15%| |P/E|15|17|12|11|9| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [9][10] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E各年有不同表现 [11] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E各年有不同表现 [11] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E各年有不同表现 [12]