报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年度业绩符合预期，省内增长势能强劲，确定2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润均呈增长态势 [3][10] 公司基本情况 - 最新收盘价47.40元，总股本/流通股本12.47亿股，总市值/流通市值591亿元，52周内最高/最低价58.17 / 35.59元，资产负债率36.2%，市盈率17.32，第一大股东是今世缘集团有限公司 [2] 2024年度业绩情况 - 营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润115.46/115.44/34.12/33.8亿元，同比14.31%/14.32%/8.8%/7.8%；毛利率/归母净利率为74.75%/29.55%，分别同比 - 3.6/-1.5pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/18.54%/4.02%/0.42%/-1.15%，分别同比 - 0.23/-2.23/-0.22/0/0.66pct；销售收现122.74亿元，同比1.77%；经现净额28.67亿元，同比增加0.66亿元；Q4末合同负债15.93亿元，同比 - 8.08亿元，环比增加10.49亿元 [3] - 单Q4营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润16.04/16.04/3.26/3.06亿元，同比 - 7.56%/-7.54%/-34.84%/-38.67%；毛利率/归母净利率为77.7%/20.33%，分别同比 - 10.66/-8.51pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.57%/38.32%/8.56%/1.22%/-2.72%，分别同比 - 1.66/2.52/-1.02/0.17/1.74pct；销售收现29.85亿元，同比 - 6.26%，经现净额6.37亿元，同比 - 1.82亿元 [4] - 特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比 + 15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元，同比 + 12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%；直销/批发分别实现收入2.73/112.05亿元，同比 + 20.78%/+14.19% [5] 2025年Q1业绩情况 - 营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润50.99/50.99/16.44/16.39亿元，同比9.17%/9.17%/7.27%/7.45%；毛利率/归母净利率为73.63%/32.24%，分别同比 - 0.6/-0.57pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/13.29%/2.08%/0.22%/-0.52%，分别同比0.87/-0.87/-0.11/-0.02/0.25pct；销售收现46.77亿元，同比25.4%；经现净额14.27亿元，同比增加4.26亿元；Q1末合同负债5.38亿元，同比 - 4.35亿元，环比 - 10.54亿元 [6] - 特A+/特A/A类/B类/CD类分别实现收入31.69/16.5/1.84/0.57/0.19亿元，同比 + 6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.88/4.27亿元，同比 + 9.02%/+5.16%/+9.17%/+15.2%/+12.64%/+3.22%/+19.04%；直销/批发分别实现收入1.31/49.49亿元，同比 + 17.43%/+9.09% [7][9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为127.04/139.94/161.18亿元，同比增长10.05%/10.15%/15.18%，归母净利润36.96/41.09/48.63亿元，同比增长8.34%/11.16%/18.34%，对应EPS为2.96/3.30/3.90元，对应当前股价PE为16/14/12倍；若25年按44%分红率计算，对应当前股价股息率为2.75% [10] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11544|12704|13994|16118| |增长率(%)|14.32|10.05|10.15|15.18| |EBITDA（百万元）|4589.12|5276.73|5831.49|6858.33| |归属母公司净利润（百万元）|3411.93|3696.40|4108.91|4862.59| |增长率(%)|8.80|8.34|11.16|18.34| |EPS(元/股)|2.74|2.96|3.30|3.90| |市盈率（P/E）|17.32|15.99|14.38|12.15| |市净率（P/B）|3.82|3.29|2.84|2.45| |EV/EBITDA|10.58|9.11|7.85|6.24| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|11544|12704|13994|16118|营业收入增长率|14.3%|10.0%|10.2%|15.2%| |营业成本|2916|3282|3586|4026|营业利润增长率|9.0%|8.2%|11.1%|18.3%| |税金及附加|1685|1932|2128|2451|归属于母公司净利润增长率|8.8%|8.3%|11.2%|18.3%| |销售费用|2140|2160|2379|2659|毛利率|74.7%|74.2%|74.4%|75.0%| |管理费用|464|508|560|645|净利率|29.6%|29.1%|29.4%|30.2%| |研发费用|49|53|57|66|ROE|22.1%|20.6%|19.8%|20.2%| |财务费用|-133|6|-26|-37|ROIC|67.0%|50.8%|58.4%|64.8%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|36.2%|36.0%|34.7%|34.0%| |营业利润|4553|4928|5476|6478|流动比率|1.66|1.76|1.89|2.01| |营业外收入|18|8|8|8|应收账款周转率|296.55|196.82|196.82|196.82| |营业外支出|24|20|20|20|存货周转率|0.52|0.48|0.48|0.48| |利润总额|4547|4915|5464|6466|总资产周转率|0.48|0.45|0.44|0.44| |所得税|1135|1219|1355|1604|每股收益（元）|2.74|2.96|3.30|3.90| |净利润|3412|3696|4109|4863|每股净资产（元）|12.39|14.42|16.67|19.34| |归母净利润|3412|3696|4109|4863|PE|17.32|15.99|14.38|12.15| |资产负债表|...|...|...|...|PB|3.82|3.29|2.84|2.45| |现金流量表|...|...|...|...|...|...|...|...|...| [15]